恒力石化(600346)：筹划康辉新材分拆上市 高端功能性薄膜多元化、平台化发展

核心观点

    公司拟分拆子公司康辉新材通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。

    事件

    6 月20 日，公司发布公告：公司拟分拆子公司康辉新材通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。

    简评

    康辉新材拟分拆上市，打开长期发展空间

    2023 年6 月20 日，恒力石化及子公司江苏恒力化纤与大连热电、大连洁净能源集团有限公司签署《重大资产重组意向协议》，公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材100%股权。大连热电拟通过发行股份的方式购买恒力石化、恒力化纤合计持有的康辉新材100%的股份。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。

    康辉新材是恒力石化旗下高端功能性聚酯薄膜平台，根据公司年报披露，康辉新材自主研发的PET 复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；自主研发的太阳能背板基膜已经实现量产，年产能可达24000 吨，即6240 万平方米，产销稳定增长；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。本次分拆上市后续成功后，将为康辉新材注入新的发展动力，支持其高端功能性聚脂薄膜等业务进一步多元化、平台化发展。

    高端功能性薄膜等新材料项目稳步推进，支撑未来长效发展。公司基于自身产业链一体化优势，纵向一体化布局新能源、新材料赛道，在子公司康辉新材平台内加速规划包括锂电隔膜、BOPET、PBAT 以及可降解新材料在内的高需求增量产品，并且全方面加速推进新项目建设，包括80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目，于2023 年一季度逐步投产；年产45 万吨PBS 可降解塑料项目，已于2023 年一季度逐步达产；年产16.4亿平方米锂电隔膜项目，其中营口厂区规划产能4.4 亿平方米/年，第一条线于2023 年Q2 投产，南通厂区规划产能12 亿平方米/年，预计2024 年一季度逐步投产。通过不断延伸新能源、材料领域布局，公司整体未来具备长期成长性。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为70.9、94.2、113.3 亿元，EPS 分别为1.01元，1.34 元、1.61 元；对应PE 分别为14.2X、10.7X 和8.9X。

    风险提示：（1）原油价格持续上涨风险：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化风险：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行风险：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。