双环传动(002472)事件点评：业绩增势稳健出海有望加速

事件概述：

    事件1：公司发布2023Q2 业绩预告：

    2023H1 归母净利预计3.50 至3.70 亿元，同比+39.5% 至47.5%；扣非归母净利预计3.22 至3.42 亿元，同比+39.1%至+47.7%；

    事件2：公司控股子公司环驱科技拟通过其下属全资子公司环驱香港收购香港三多乐持有的越南三多乐 100%股权，转让对价总额为 2,503.2 万元人民币。

    事件3：公司同意子公司环驱科技引入智恒盛、嘉兴环乐（三多乐管理团队成员设立的持股平台）进行增资扩股，增资后公司持股比例将由原 73.3%变更为 55.0%。

    分析判断：

    业绩增势稳健 下半年有望持续增长

    据公告，2023H1 归母净利预计3.50 至3.70 亿元，同比+39.5%至+47.5%；其中2023Q2 归母净利预计1.79 至1.99 亿元，同比+35.3%至+50.4%，环比+4.6%至+16.3%。预计2023H1 扣非归母净利预计3.22 至3.42 亿元，同比+39.1%至+47.7%；其中2023Q2扣非归母净利预计1.66 至1.86 亿元，同比+33.9%至+50.0%，环比+6.8%至+19.7%，业绩略超我们预期。我们判断Q2 利润增长受益于新能源电驱动齿轮持续放量、重卡自动变增长以及机器人精密减速器等多项业务增长及公司持续推动降本增效及管理精细化。据中汽协及乘联会数据，4-5 月新能源乘用车销量130 万辆，同比+84%；6 月新能源零售预计67 万辆，我们预计Q2 新能源销量环比+30%，驱动齿轮业务增长。我们预计，下半年伴随乘用车需求回暖，自主新能源加速渗透，新能源齿轮有望驱动公司业绩持续增长。同时，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。

    收购越南三多乐 海外战略布局初探

    2022 年5 月23 日，环驱科技与深圳市三多乐、三多乐有限公司共同签署《投资框架协议》，拟由环驱科技收购香港三多乐持有的深圳三多乐、越南三多乐100%股权，本次环驱科技收购越南三多乐100%股权，以及三多乐管理团队成员设立持股平台对环驱科技增资皆为该股权收购的其中一个环节。我们认为，本次交易既有助于提升公司小总成设计、研发能力，助力齿轮主业做精做细；同时更是公司在海外战略布局上的初步试探，满足下游客户 对公司及控股子公司在海外布局的诉求，有利于进一步拓展齿轮传动部件在海外的业务，出海加速。

    RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气

    人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。

    十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局 RV 和谐波两大产品类，其中RV 产品已覆盖50 公斤到210 公斤，2021 年居国产RV 出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广。2023 年1 月，公司控股子公司环动科技拟引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7 家战略投资者增资2.9 亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2022/2023Q1 环动科技净利率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。

    投资建议

    新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4 亿元， 归母净利8.52/11.95/14.15 亿元； EPS 1.00/1.41/1.66 元，对应2023年6 月26 日31.85 元/股收盘价的PE 分别为32/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期。