天罡股份(832651)北交所个股研究系列报告：超声计量仪表企业研究

威海市天罡仪表股份有限公司成立于1993年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。天罡股份专业从事超声波热量表、超声波水表等物联网超声计量仪表的研发、生产与销售。其中，超声热量表、超声水表是公司的核心产品。

    公司采用直销和经销两种销售模式，直销模式根据业务开拓方式可分为自主开发模式和合作开发模式。从占比上看，公司以合作开发、经销模式为主，二者占比合计超过了90%，公司自主开发的占比不足10%。2022年，公司对济南能源的销售金额同比下降79%，主要原因是济南能源2022年转为向集团内部采购。济南能源此前一直为公司的重要客户，济南能源的采购变化对公司的业绩造成了一定的影响。

    第一大股东付涛为公司董事长，第二大股东付成林为公司总经理，付涛与付成林为兄弟关系，第四大股东戚其荣为付涛、付成林的母亲。

    溢诚投资、溢信投资、溢民投资为公司员工持股平台。第十大股东赵清华为公司副总经理。

    公开发行前，公司流通股数较少，只有5,825,353股，占比仅为11.57%；按照12.88元的发行价格计算，对应的流通市值为7,503.05万元。

    公司此次公开发行1,224.75万股（含超额配售），发行后总股本扩大至6,259.75万股。发行后市值为8.06亿，流通市值为2.05亿。

    战略配售环节，溢丰投资认购最多，共106.50万股，溢丰投资的出资人为天罡股份实控人和核心员工。

    2018-2022年，公司营业收入复合增长率为12.28%，净利率复合增长率为12.17%。总得来看，2018-2021年，公司业绩持续增长，但2020、2021年营收增速明显放缓，同时2022年业绩出现小幅下滑，营业收入同比下降1.56%，净利润同比下降5.04%。

    盈利能力方面，公司的毛利率、净利率一直较为稳定，且处于较高水平，公司的盈利能力较好。2018-2022年，公司毛利率均值为50.70%。

    净利率均值为23.17%。

    公司的期间费用率处于较高水平，均值为27.74%。主要是公司合作开发模式下的市场开拓费支出较大，市场开拓费在销售费用中占比超六成。

    整体而言，天罡股份的研发费用金额适中，2018-2022年累计5,584.94万元，年均支出1,116.99万元。截至2022年末，天罡股份共拥有92项专利，其中发明专利20项；公司研发人共有63人，占公司总人数的19.87%。

    从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数、应收账款周转天数均处于较高水平，存货及应收账款的周转速度较慢，加大对公司的资金占用，公司对下游客户的话语权较弱。现金流量方面，公司近几年的收现比持续提升，收现能力有所改善。