中材国际(600970)公司动态研究报告：一季度营收稳中有增 工程+装备+运维持续推进

一季度营收稳中有增，毛利略有改善

    公司2023 年一季度营业收入为100.14 亿元，同比增长0.63%，增长较平稳。公司2023 年一季度归母净利润6.17 亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长26.76%。毛利率为16.93%，同比增长0.12pct，净利率为6.67%，同比增长0.07pct。利润增长较快系为公允价值变动收益增加与减值损失计提减少所致。

    期间费用率方面，公司2023 年一季度期间费用率6.15%，同比增长0.50pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.36%/4.10%/0.69%，研发费用率3.21%，同比增加0.10pct。期间费用率整体保持平稳。

    从现金流来看，公司2023 年一季度经营活动现金流净流出19.91 亿元，同比基本持平；收现比66.37%，同比下降7.64pct；应收账款及票据89.47 亿元，同比增长8.20%。

    2023 年一季度末资产负债率为62.11%，同比下降4.07pct，公司资产负债结构边际优化。

    Q1 新签订单大幅增长，体现公司经营韧性

    2023 年一季度新签合同额为226.26 亿元，同比增长103%，新签订单高速增长；此外，公司同期有效结转合同602.45 亿元，较上期上涨8.48%。分地区看，公司一季度境内/境外新签合同额分别为132.60/93.66 亿元，同比增长130%/73%，修复显著，境外订单大幅增长或受益于一带一路的持续推进。分业务看，2023 年一季度工程建设/装备制造/水泥运维/矿山运维新签合同额为165.33/17.03/14.89/19.89 亿元，同比增长185%/9%/78%/8%。工程和水泥运维订单增速较快，特别是水泥工程方面，2023 年一季度公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116.25 亿元，同比上涨62.19%。其中新建生产线合同101.93 亿元，同比上涨66.04%，老线技改合同14.32 亿元，同比上涨39.21%。整体来看，公司作为世界水泥工程龙头企业，经营韧性显著，充分体现公司管理能力和内部积极性。

    优秀的管理和执行力保障长期增长潜力

    公司近年来持续朝着“工程、装备、服务三足鼎立、三位一体协同发展业务格局”进行布局，近3 年以来公司完成收购集团内外包括中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、安睿智达、智慧工业、博宇机电、合肥院等7 家企业。提升内部管理效率同时，大幅增强了公司在装备业务和运维业务上的实力和业务范围且取得了较好的成效。我们认为公司优秀的管理能力和执行力充分保障公司增长稳定性。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS 分别为0.96、1.13、1.32 元，当前股价对应PE分别为12.7、10.7、9.2 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）海外订单增长不及预期；2）国内水泥行业持续下行；3）智能化改造不及预期；4）运维服务业务发展不及预期。