比音勒芬(002832)：畅想新十年 奢侈品集团羽翼渐丰

投资要点

    公司召开二十周年庆典发布会，展望未来十年新发展。

    主品牌持续强化大单品心智，GOLF 系列打造差异化客群。

    1）比音勒芬主标：持续强化T 恤单品心智，精准产品卡位带来强竞争力。

    公司主品牌卡位运动时尚优质赛道，迎合中高收入阶层男士需求，产品兼具舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入，设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队，面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作。

    据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布的全国大型零售企业“T 恤单品类”销售调查统计结果显示，比音 勒芬 T 恤连续五年（2018-2022）取得“同类产品综合占有率第一”。未来公司将持续深化打造“T 恤小专家”定位，持续做大超级品类。

    2）比音勒芬GOLF：打造差异化客群

    以高尔夫球系列为代表的高端运动产品升级，时尚度提升、SKU 更为丰富，已实现单独开店。作为拥有高尔夫基因的运动时尚品牌，高尔夫系列过去多以球会店/商场门店少量SKU 陈列方式进行销售，但22 秋冬订货会开始，高尔夫系列在新韩国设计师主导下产品时尚度提升、配色更为多元、SKU 更为丰富，单独为高尔夫线开辟专业门店（直营为主）有望进一步提升高端人群触达。

    3）威尼斯狂欢节致力打造度假旅游第一联想品牌威尼斯狂欢节定位于度假旅游服饰蓝海市场，着力打造家庭装、情侣装等产品，通过深 化细分品类满足高品质旅行生活的中产消费人群多场景着装需求，旨在成为度假旅游服饰的第一联想品牌。以时尚户外为主要风格，打造度假旅游第一联想品牌

    4）渠道拓展具备充分空间

    截至22 年底，公司渠道数量仅1191 家，与同业相比拓展空间充分。我们预计公司23 年净拓店数量有望达150 家左右。同时，无论从客流转化、连带率、复购率来看都有提升空间，产品力和品牌力的持续提升也支撑着公司在渠道拿到更好的楼层和位置、带动店效持续提升。

    收购百年奢品，集团羽翼渐丰

    公司于23 年4 月4 日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI 1881 与英国运动时尚品牌K&C 的全球商标权的收购，未来公司将聚焦国际化、高端化、年轻化、标准化发展方向，通过差异化定位布局促进多品牌协同发展。

    1）意大利奢侈品男装CERRUTI 1881：重塑百年奢品公司通过凯瑞特以5700 万欧元收购利邦时装持有Cerruti 新加坡的100%股权以及托佳投资持有的Cerruti 法国的100%股权，持有“CERRUTI1881”品牌的全球商标所有权，共有1000 余件商标的所有权。

    CERRUTI1881 是由AntonioCerruti 于1881 年在意大利所创，具有142 年的品牌历史，为全球知名奢侈品牌。未来品牌定位重奢，价格定位Burberry、ZEGNA，产品将覆盖西服、奢华定制、奢华休闲、休闲男女运动装、鞋履2）英国运动潮牌品牌KENT&CURWEN：定位轻奢设计师品牌。

    公司通过盈丰泽润以3,800 万欧元收购利邦服务持有的“K&C 新加坡”的100%股权，K&C 新加坡持有KENT&CURWEN 品牌全球商标所有权，拥有300 余件商标的所有权。

    Kent&Curwen 是由EricKent 及DorothyCurwen 于1926 年在伦敦创立，具有近百年的品牌历史，是英国李察一世御用的品牌，为英国多项绅士运动服装的指定品牌。公司产品融合英国日常体育消遣经典元素，形成独特的英伦运动时尚风格。

    未来公司将延续英伦绅士风格和板球运动DNA，瞄准年轻人市场，打造轻奢设计师品牌

    公司当前拥有高尔夫基因运动时尚品牌比音勒芬及主打度假场景的威尼斯品牌，在此基础上对完成2 大百年品牌知识产权收购，领域涉及奢侈品男士正装及英伦运动潮牌，嫁接比音对于中高端服饰市场成熟的市场洞察以及运营能力基础，高端品牌集团振翅起航。

    畅想未来，十年十倍增长可期。

    伴随集团品牌梯队趋于完善，公司在本次发布会提出了美好的成长愿景，希望未来10 年能够实现10 倍增长，至2033 年比音勒芬营收目标300 亿元，按照2022年28.85 亿收入为基数计算，2023-2033 年收入CAGR~24%。

    分品牌来看，预计CERRUTI 1881 营业收入超过50 亿；KENT&CURWEN 营业收入超过 30 亿；比音勒芬GOLF 营业收入超过50 亿；比音勒芬主标营业收入超过150 亿；威尼斯狂欢节营业收入超 20 亿。公司将坚持以主品牌快速增长、多品牌协同发展的策略，打造国际奢侈品集团，通过创造精致品味的生活，持续为用户创造价值，为社会创造价值。

    盈利预测与估值

    我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司23/24/25 年有望实现归母净利润9.7/12.1/14.9 亿，对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，对应PE19X/15X/12X。上市以来，公司持续兑现高质量业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争激烈；拓店不及预期；