杭州银行(600926)：定增夯实资本 业务空间打开

投资要点

    定增基本情况 ：

    募集资金：募集资金总额不超过80 亿元。

    定增对象：发行对象为不超过35 名（含）特定投资者。

    发行价格：定价原则为不低于：Max【定价基准日前20 个交易日普通股股票交易均价的80%，发行前最近一期末经审计的归母普通股的每股净资产】。基于此，我们测算发行价格预计不低于13.36 元/股，对应2023Q1 每股净资产的PB 估值为0.92 倍，溢价率为14.2%。

    定增影响分析：

    股东层面：总股本增至约65 亿，股权结构不会发生重大变更，预计定增对象主要为长期战略投资者。以本次发行股份数量上限计算（假设发行股份数量按同比例调整为5.76 亿股=9 亿股*80 亿元/125 亿元），本次发行完成后，公司总股本将从约59.30 亿股增至约65.06 亿股，公司第一大股东杭州市财政局持股比例将由发行前的11.86%下降至10.81%，红狮控股集团有限公司持股比例将由11.81%下降至10.76%，杭州市城市建设投资集团有限公司持股比例将由7.00%下降至6.38%，杭州市财开投资集团有限公司持股比例将由6.88%下降至6.27%。预计本次发行后，公司股权结构不会发生重大变更，国资股东背景深厚，预计本次定增对象主要为长期战略投资者，或可能仍有当地国资或实力企业背景。

    业务层面：从对资本充足率的影响来看，截至2023Q1，杭州银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.10%、9.71%和12.74%，静态测算，本次定增完成后将提高各级资本充足率约0.76%分别至8.86%、10.46%、13.49%，为公司的持续发展提供坚实的资本基础。从对财务状况的影响来看，假设2023 年净利润增速为25%，本次定增完成后预计将小幅摊薄ROE、EPS、BVPS，其中测算ROE 小幅下行0.7%至16%、EPS 小幅下降0.2元、BVPS 小幅下降0.2 元。但从长期看，募集资金有助于提升公司资本规模，促进公司实现规模扩张和利润增长，提升公司的盈利能力和核心竞争力。

    投资建议：杭州银行深耕长三角经济发达地区，依托深厚的地方国资背景和旺盛的存贷款需求，不断压实对公业务基本盘，同时积极探索零售、小微第二增长曲线。2018 年后，随着存量包袱风险出清，公司资产质量稳居第一梯队，基本面拐点也随之确立，业绩增长保持强劲态势，高成长性凸显。2021 年，作为最新一轮五年规划开局之年，公司提出“二二五五战略”，打造“中国价值领先银行”，保持战略定力并进一步精细和聚焦，做强对公压舱石，做大零售、做优小微，持续推动业务转型发展。预计本次定增完成后将夯实公司的资本实力，为后续业务开展打开空间。维持公司“增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期