百润股份(002568)：2023H1业绩超预期 强爽势能值得关注

核心观点

    2023 年以来，公司预调酒及香精业务维持高增长，低基数效应下业绩高速回升。上半年公司实现归母净利润4.20-4.53 亿元，同比增长90%-105%，单二季度实现归母净利润2.32-2.65 亿元，同比增长79.5%-105.1%。

    公司产品按酒精度由低到高已形成微醺、清爽、强爽的产品矩阵，强爽在众多社交平台及电商平台具有较高热度。强爽系列产品主要针对高频饮酒人群，经过持续的口味升级和包装升级，产品接受度持续提升，有望接力微醺带动预调酒业务快速增长。

    事件

    7 月4 日，公司发布2023 年半年度业绩预告：2023 上半年，公司实现归母净利润4.20-4.53 亿元，同比增长90%-105%；实现扣非归母净利润4.07-4.48 亿元，同比增长100%-120%。

    简评

    预调酒及香精业务维持高增长，低基数效应下业绩高速回升由于2022 年公司生产及供应链受外部环境因素影响较大，其中第二季度销量下滑最为明显。二季度末逐渐复工复产，三季度后逐渐转好，生产经营基本恢复正常。2023 年以来公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，一季度实现开门红，二季度亦维持良好的发展趋势，经营利润和净利润相应大幅增加。从单二季度看，公司实现归母净利润2.32-2.65 亿元，同比增长79.5%-105.1%，实现扣非净利润2.21-2.61 亿元，同比增长95.3%-131.3%。

    强爽热度迅速提升，有望接力微醺带动预调酒业务快速增长公司产品按酒精度由低到高已形成微醺、清爽、强爽的产品矩阵。

    微醺系列导入期结束，已进入正常增长期，近期受到阶段性的出货端销售节奏影响，长期仍有较大市场空间。清爽与强爽系列是下一阶段市场拓展的重点，公司会加大相关费用投放。公司于2022 年三季度强爽推出系列活动，在众多社交平台及电商平台具有较高热度，并出现断货情况。根据近期渠道数据，强爽产品持续保持较高增长。而强爽系列产品主要针对高频饮酒人群，经过持续的口味升级和包装升级，产品接受度持续提升，且高频饮酒人群黏性强、复购率高。在当前较高的市场热度下，消费人群有望迅速拓展，并进一步形成稳定的消费群体。

    前瞻布局烈酒业务，主业成本亦有望受益

    公司布局崃州蒸馏厂，开展威士忌业务，预计产品2024 年推出。公司作为预调酒龙头，在威士忌产品上有望再度获得自饮型消费者关注。同时，烈酒布局也能进一步降低主业成本，巩固预调酒行业优势。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入35.48、45.80、57.72 亿元，实现归母净利润8.82、11.66、14.79 亿元，对应EPS 为0.84、1.11、1.41 元，对应PE 为45X、34X、27X。

    风险提示：

    1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

    2、原材料价格波动风险：原材料占生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

    3、竞争加剧风险：预调酒行业发展迅速，市场容量不断扩张，不断有新的企业涉足预调酒行业，行业竞争逐步显现。竞品不断增加可能会导致国内预调酒市场竞争进一步加剧，公司市场份额存在受到一定程度冲击的风险，同时导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。