文/每日资本论
“尊敬的高董事长，您好！您的经营管理能力令人敬佩！但在资本市场上的一些做法让股民失望至极！一会儿拆分上市，一会儿清仓式减持，一会儿大额增发………”
“巨量减持、分拆上市、子公司增资、低价定向增发，怎么感觉像是准备掏空天合光能？”
这几天，在天合光能股份有限公司（下称，天合光能）股吧里，网友的意见几乎一边倒地对天合光能表示了不满。甚至，部分激进的网友口无遮拦地在留言发泄着怨气。
7月4日，天合光能股价小幅反弹。截至当日收盘其股价为39.38元，上涨1.21%，总市值856亿元。不过，就在7月3日，天合光能大跌8.59%，日K线向下击穿所有均线支撑，形成完全空头走势。
天合光能股价突然大幅下挫或与募资有关。6月30日晚间，天合光能发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过109亿元，用于高效电池、组件等扩产，并将超30亿元募资补充流动资金。
但是，资本市场显然不太买账。7月3日，天合光能股票大跌。
而不久前，天合光能刚刚经历了一波闪崩。5月26日，天合光能公告称，兴银资本和兴璟投资因自身发展和资金需求减持天合光能。其中，兴银资本拟减持不超过11367万股股票，占公司总股本的5.23%，占其现有持股的48.7%。兴璟投资拟减持公司921.134万股，占总股本的0.42%，占其持股的100%。
当日，天合光能股价下跌4.44%。5月29日，天合光能更是暴跌16.34%，市值较前一交易日缩水171亿元至最高870亿元，跌破千亿大关。再往前看，自2022年8月16日，天合光能股价摸高88.33元后，其股价就震荡下行。至今年6月9日，其股价已经跌至最低35.32元。
令技术派投资者有些恐惧的是，天合光能目前的股价已经实实在在地跌穿了2021年8月19日和2022年4月27日形成两个低点位置。这也是天合光能股价高位宽幅震荡的箱体底部区域。一旦被击破，股价极有可能进一步下探寻求支撑。
稍微熟悉一点新能源行业的投资者或许都知道天合光能。早在1997年，32岁的高纪凡就在江苏常州创立了天合光能。2006年，天合光能就在美国纽约证券交易所上市。2017年3月，公司从纽交所私有化退市。同年3月24日，天合光能吸收盘基投资、兴银资本、兴璟投资等投资方成为新股东，将天合有限的注册资本从4.2亿美元增加至12.63亿美元。
兴银资本和兴璟投资构成了天合光能中“华福系”资本的主力。彼时，两者持股合计比例高达35%，而身为公司实控人的高纪凡，同期持股比例仅为20%。不过，至天合光能回A前夜，其持股比例下降至第二大股东。这两家机构就是今年5月26日大幅减持的主角。
新故事来了。2020年6月，天合光能登陆A股科创板上市。上市后其保持了持续增长态势。天合光能的财报显示，2020年到2022年，其营收分别294.18亿元、444.8亿元、850.52亿元；净利润分别为12.29亿元、18.04亿元、36.8亿元，三年净利润总和达到67.13亿元。2023年一季度，天合光能营收为213.19亿元，同比增长近40%；净利润17.68亿元，同比大增225.43%。
2022年，高纪凡首次登上常州首富宝座。2023年，财富继续上涨。据2023年胡润全球富豪榜，其家族拥有545亿元财富。
即便如此，天合光能对资金的渴求依然十分强烈。
天合光能在科创板上市就募资了25.31亿元，用于铜川光伏发电技术领跑基地宜君县天兴250MWp伏发电项目、年产3GW高效单晶切半组件项目、研发及信息中心升级项目等建设及补充流动资金。
次年8月，天合光能发行可转换债券募资52.52亿元，用于盐城年产16GW高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目(宿迁二期5GW)、宿迁(三期)年产8GW高效太阳能电池项目、盐城大丰10GW光伏组件项目等建设以及用于补充流动资金及偿还银行贷款。
2023年2月，天合光能又发行可转债，募资88.65亿元。其中，25.85亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，其余的用于年产35GW直拉单晶项目建设。
简言之，从2020年上市算起到现在，加本次募资的109亿元，其3年共募资275.48元。难怪，部分媒体以“激进扩产”来定义天合光能这三年的募资行为。
让外界不解的是，在天合光能快速发展大量需要资金之际，其重要股东兴银资本和兴璟投资却开始大量减持。
2022年11月2日，天合光能披露，兴银资本、兴璟投资因自身发展和资金需求，分别打算减持不超过2.31%和0.64%。最终，两股东本轮合计套现近32亿元。这刚刚半年时间，这两家股东又开始了大幅减持，而兴璟投资基本是清仓出局。部分媒体预估本轮套现规模在65亿元左右。
有意思的是，天合光能实控人高纪凡的亲戚高纪庆，也存在减持天合光能股份的行为。根据2022年12月29日公告显示，高纪庆在2022年12月19日至12月28日期间，减持4.2万股。
问题来了，兴银资本、兴璟投资等于是天合光能回A的基石投资人，这么“清仓式”出局，是获利了结了吗？如果是，不禁要问，这两家股东为何要放弃如此高速增长的天合光能呢？
值得一提的是，天合光能在理财上可是下了大功夫。其财报显示，2018年天合光能的交易性金融资产不过区区417.28万元，到2019年就猛增至17.34亿元，2020年和2021年，分别为9.15亿元、4.3亿元，2022年下降至亿元以下。但2023年一季度，其交易性金融资产飙升至11.89亿元。
此外，天合光能的存货和应收账款高企不下，而且呈现阶梯型快速增长态势。其财报显示，天合光能的应收账款2020年为42.32亿元，2021年就增至81.7亿元，2022年达到了132.1亿元。2023年一季度，天合光能的应收账款144.45亿元。
存货也呈现同样的走势。2020年天合光能的存货为71.2亿元，2021年就飙升至127.54亿元，2022年高达187.15亿元。2023年一季度其存货更是达到了惊人的239.80亿元。
一边是企业高速增长，并大规模募资快速扩张，另一边是重要股东“清仓式”减持，大额理财，存货和应收账款飙升……如此操作的背后，高纪凡究竟有何大动作？
必须要提醒的是，光伏产能出现过剩已成为了行业普遍共识。尽管光伏产业经过多年锤炼，已经在全球做到了中国企业有强大话语权的地步，但过剩就必然引发价格战。这对还在快速扩张的天合光能可不是什么好消息。
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