紫光股份(000938)：新华三股权并购落地 看好长期发展

事件：紫光股份发布重大事项进展公告，HPE 实体向公司全资子公司紫光国际发出行权通知，将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，对价支付方式为现金，交易后紫光国际将持有新华三100%的股权。

    新华三股权并购落地。2016 年5 月全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，使其成为公司控股子公司，并与HPE 开曼、新华三签署股东协议。根据股东协议约定，近日HPE 实体将向紫光国际出售其持有的新华三全部股权，并按照2022 年4 月30 日前12 个月新华三扣非税后利润的15 倍除以行权通知日新华三股份总数确定每股出售价格，对价支付方式为现金。

    管理机制理顺后，利润释放有望提速。2018-2022H1，新华三收入分别为297.92 亿元（同比+25.32%）、322.57 亿元（同比+8.27%）、367.99 亿元（同比+14.08%）、443.51 亿元（同比+20.52%）、238.31 亿元（同比+20.95%），净利润分别为24.90 亿元（同比+9.91%）、26.00 亿元（同比+4.42%）、27.70亿元（同比+6.55%）、34.34 亿元（同比+22.24%）、17.77 亿元（同比+20.82%），净利润增速低于收入增速。我们认为，伴随并购落地，公司管理机制将进一步理顺，利润释放有望提速。

    数字经济高景气，ICT 龙头有望充分受益。近日中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，系统性布局了数据基础制度体系的“四梁八柱”，历史性绘制了数据要素发展的长远蓝图，具有里程碑式的重要意义。2023 年1 月1 日，国家发展和改革委员会在求是网上发布文章《加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利》，指出数据已经成为数字经济时代的基础性资源、重要生产力和关键生产要素。我们认为，政策加码支持数字经济，构建中国特色数据基础制度体系，公司作为国内ICT 行业龙头，有望充分受益国内数字经济发展的红利。

    盈利预测。我们预计公司2022～2024 年收入分别为751.88 亿元、859.72亿元、1018.93 亿元；归母净利润24.16 亿元、30.16 亿元、37.26 亿元；EPS分别为0.84 元、1.05 元、1.30 元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE 区间25-30 倍，对应合理价值区间21.00~25.20 元，“优于大市”评级。

    风险提示。技术产品研发风险；宏观经济波动；人力资源风险。