长城汽车(601633)：蓝山／枭龙双轮驱动 持续加码电动转型

投资要点

    公告要点：2023 年6 月长城汽车实现合计产批量为112626/104957 辆，分别同比+10.03%/+3.73%，分别环比+11.31%/+3.90%；5 月哈弗品牌产批量分别为64800/59007 辆，分别同比+25.02%/+15.08%，分别环比+14.13%/+6.13%；WEY 品牌产批量分别为6708/6602 辆，分别同比+150.02%/+128.68%，分别环比+10.40%/+14.42%；长城皮卡产批量分别为17946/16523 辆，分别同比-20.00%/-22.17%，分别环比-1.53%/-11.19%；欧拉品牌产批量分别10021/10015 辆，分别同比-9.30%/-13.03%，分别环比+7.49%/-5.66%；坦克品牌产批量分别为13101/12773 辆，分别同比-8.58%/-10.42%，分别环比+21.54%/+22.48%。

    6 月批发销量10.5 万辆，海外出口2.5 万辆，新能源渗透率提升至25.4%。

    6 月长城汽车批发销量10.5 万辆，同环比+3.73%/+3.90%。1）分品牌：

    6 月WEY 品牌销量同比增长，销售6602 台，环比增长14.4%；其中蓝山DHT- PHEV 持续火爆，6 月销量5506 台，环比增长7.2%；哈弗枭龙新车终端热度稳步拉升，上市45 天正式实现第一万台车下线，6 月销量为6098 辆，枭龙MAX 将于下半年启动OTA 升级计划；欧拉品牌6 月销量持续1 万辆水平，并持续深耕细分市场用户需求；长城皮卡&坦克品牌表现好于去年同期，其中皮卡1-6 月国内终端市占率超50%，长城炮6 月销量1.2 万台，蝉联皮卡销量冠军。2）出口：公司海外出口势头稳健，6 月出口25010 辆，同环比+85.93%/-0.48%，占集团销量10.54%，连续4 个月出口量突破2 万辆；后续长城出口布局继续加速发展，6 月，长城汽车与全球最大的汽车经销商之一英之杰正式达成全球战略合作伙伴关系，双方就印度尼西亚石场达成合作意向。3）新能源：6 月公司新能源汽车批发量26669 辆，同环比+110.32%/+12.27%，新能源产品渗透率继续提升至25.4%，同环比+12.88/+1.89pct。

    哈弗枭龙系列引领四驱市场变革，新技术&新产品联袂赋能公司转型向上。哈弗枭龙MAX 首搭全新智能四驱电混技术Hi4，开启全民电四驱时代；魏牌蓝山DHT-PHEV/全新摩卡组合上市，丰富新能源产品矩阵，完成向高端智能新能源品牌的进阶；坦克500/500Hi4-T 迎来上市；2023年长城汽车新能源产品出海加速；随着多品牌持续发力新能源，明星大单品将助力公司完成销量积累，带动公司新能源渗透率快速提升。

    盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025 年归母净利润为43/80/112 亿元的预测，对应EPS 分别为0.50/0.94/1.32 元，对应PE 估值46/25/18 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。