东方雨虹(002271)：23H1业绩预增35%~45% 预计Q2盈利显著恢复

事项：

    东方雨虹发布2023 半年度业绩预告：公司23H1 预计实现归母净利润13.05亿~14.01 亿，同比+35%~+45%，单Q2 预计实现归母净利润9.2 亿~10.2 亿，同比+42%~+56%。

    评论：

    23H1 业绩预增35%~45%，预计Q2 盈利显著恢复：公司23H1 预计实现归母净利润13.05 亿~14.01 亿，同比+35%~+45%，扣非净利润12.02 亿~12.91 亿，同比+35%~+45%， 单Q2 预计实现归母净利润9.2 亿~10.2 亿， 同比+42%~+56%，扣非净利润8.8 亿~9.7 亿，同比+48%~+63%。根据公告，公司23H1 业绩增长主要系：①市场份额进一步提升，主业防水材料销量增长；②以民建集团为代表的零售业务保持较快增长，多品类拓展良好，且零售板块的发展带动整体盈利水平上移；③原材料价格同比有所下降。从高频数据来看，Q2 下游需求恢复较慢，地产新开工面积仍在大幅下滑，我们认为在需求端未明显改善的情况下，公司盈利能力仍在修复，展现了零售端的渠道及品类布局的完善性，商业模式优化带来的经营质量改善的逻辑正在逐步兑现。

    激励计划再启动，防水龙头重新起航：公司今年开启了新一轮股票激励计划，拟向激励对象授予8087.73 万股限制性股票，约占总股本的3.2%。公司计划首次授予的激励对象共计7266 人，覆盖了近六成的员工，授予价格为13.86元/股。首次授予及2023 年9 月30 日前授予的预留部分考核年度为2023-2026年，之后授予的考核年度为2024-2027 年，2023-2027 年业绩考核目标为：以2022 年净利润为基数，2023-2027 年业绩增长率分别不低于50%、80%、116%、159%、211%，复合增速约25.5%，且应收账款增长率不高于营收增长率。除上述公司层面业绩考核要求，本次激励计划还设定了个人层面的绩效考核指标，只有在两个指标同时达成情况下，激励对象获授的限制性股票才能解除限售。

    渠道下沉与多品类扩张打造长期成长驱动。1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C 端优先战略：民建集团持续渠道深耕，截至2022 年末，发展经销商数量突破4000家，分销网点16 余万家，分销门头近4 万家；德爱威依托特色产品优势，业务快速发展，截至2022 年末，已实现加盟超1600 家经销商合伙人，终端销售网点达到18000 家；3）防水新规自2023 年4 月1 日起正式实施，行业扩容可期，龙头市占率有望再提升。

    盈利预测及投资建议：公司为防水行业领先龙头，成本优势与渠道优势显著，我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.53、1.91、2.45 元/股，对应PE 各 为17x/14x/11x。根据历史估值法，参考过去两年的估值中枢，给予2023 年25-28x 估值，目标价38.3-42.8 元/股，维持"强推"评级。

    风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动。