新乳业(002946)：从并购转向内生 战略精进中奔赴“卓越”

事件概述

    2023 年5 月31 日公司公告正式发布《2023-2027 年战略规划》并举行2023 年投资者大会暨创新大会。

    分析判断：

    延续“鲜立方”战略，做强低温

    根据公司战略规划，在22 年营收突破百亿后，新一期五年规划将继续以“鲜立方战略”为核心方向，聚焦核心业务，努力推动公司规模复合年均双位数增长，净利率实现翻一番。

    公司将延续“鲜立方”战略，将低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心重点品类推动整体增长。产品端：1）以“24 小时”系列产品为代表的高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%；2）通过产品创新和重点产品推广的方式加速低温特色酸奶品类增长；3）围绕菌种、菌株、发酵等方面进行研发创新，力争未来五年新品年复合增长率大于10%。

    2010 年公司制定以低温为抓手的“鲜战略”，将低温鲜奶和低温酸奶作为核心重点品类；根据公司年报，22 年公司成功实现规模突破百亿、区域走向全国，其中低温鲜奶同比增长15+%，市占率超过10%，低温酸奶业务在行业整体下行的环境下逆势增长。低温是乳业未来发展趋势，我们看好公司未来做强此方向，实现收入和利润双提升。

    合理思路下渠道开拓和精耕路线

    在前期多年并购基础上，公司新一期五年规划将专注核心区域和核心市场的深入开拓。根据公司战略规划及2023 年投资者大会暨创新大会上的公司解读：

    1）核心区域和核心市场加强深度和密度，同时以特色品牌进行从单一基地城市拓展到核心城市群的区域扩张，紧抓下沉市场的机遇，京津冀、华东和华南三大核心城市群共同驱动高速成长。

    2）推动各子公司进行线上、线下渠道有机融合，将订奶入户、形象店、自主征订、电商等D2C 业务作为渠道增长的第一引擎，推动2027 年D2C 业务规模占比达到30%；同时，坚持以数字化转型实现用户精准运营和服务提升，五年力争实现突破5000 万数字化用户（根据2023 年投资者大会暨创新大会目前数字化用户已超过1500 万）。

    我们认为公司渠道开拓思路非常合理：

    1） 加强核心区域而非全国面，符合低温发展的逻辑，也将带给公司未来更好的增长曲线。

    2） 特色品牌开拓，将赋予各地区更好的的收入和利润扩张。

    3） D2C 渠道作为核心并指定目标，将是增长和利润最有利的保障，也是最符合当前低温区域企业的发展之路。

    以内生增长为主，打造卓越管理

    通过多年的投后整合和管理提升，我们认为公司已经形成集团总控区域子公司及部分上游自有奶源的良好业务基础和发展态势，因此新一期五年规划公司确定了未来的增长来源将以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率在未来五年降低10 个百分点。同时，公司将通过打造卓越的管理团队，切实从“鲜、亲、透”三 大核心内容提升企业的核心竞争力，我们认为公司有望通过提升内生增长能力和管理运营能力等方面增加费用投放使用效率，进一步提升业绩释放能力。

    投资建议

    当前公司估值回落，我们重申买入评级。叠加公司上半年增长趋势稳健，我们维持盈利预测不变，23-25 年营业收入118.9/139.5/162.8 亿元；归母净利润4.8/6.4/8.2 亿元；EPS 0.56/0.74/0.94 元，2023 年7 月6 日收盘价14.46 元对应P/E 分别为26/20/15 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；原奶价格变动超预期上行；行业内竞争加剧等。