东阿阿胶(000423)：改革红利持续释放 利润端增长超预期

核心观点

    7 月6 日晚，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润5.10 亿元至5.50 亿元，同比增长65%-78%，扣非归母净利润4.70 亿元至5.10 亿元，同比增长76%-91%；业绩预告超过我们此前预期。利润端表现亮眼主要归功于公司积极推进各项改革，大力推进价格生态治理，推动终端纯销逐步向好。随着公司积极转变战略布局，看好公司23 年经营逐步改善，改革红利持续释放。

    事件

    公司发布2023 年半年度业绩预告

    7 月6 日晚，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润5.10 亿元至5.50 亿元，同比增长65%-78%，扣非归母净利润4.70 亿元至5.10 亿元，同比增长76%-91%；业绩预告超过我们此前预期。

    简评

    改革红利持续释放，利润端增长超预期

    根据业绩预告，23 年上半年公司预计实现归母净利润5.10 亿元至5.50 亿元，同比增长65%-78%，扣非归母净利润4.70 亿元至5.10 亿元，同比增长76%-91%；其中Q2 单季预计实现归母净利润2.80 亿元至3.20 亿元，同比增长44%-65%，扣非归母净利润2.58 亿元至2.98 亿元，同比增长47%-70%，利润端延续了高速增长趋势，业绩预告超过我们此前预期。从上半年表现来看，我们预计利润端增长较快主要归功于公司积极推进各项改革，大力推进价格生态治理，在终端动销及品牌营销上持续投入，完善健全渠道合作，系统优化库存管控，推动终端纯销逐步向好，改革红利持续释放。

    进一步精准战略定位，打造东阿阿胶国潮品牌

    2023 年，公司进一步精准战略定位，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，推动药品对健康消费品进行全方位学术赋能，构建学术壁垒和学术高地，同时健康消费品有望扩大阿胶使用频次和消费人群，在营销和品牌上进行传播赋能，不断打造东阿阿胶国潮品牌。十四五期间，公司深化“固本培元、延展突破、创新探索”业务布局，在确保核心业务恢复性增长的同时，积极拓展滋补保健领域，向大健康产业布局，寻求新的增长曲线。

    通过持续布局产品及服务形式的创新，公司积极布局年轻用户群体，逐步拓展阿胶应用领域，主要围绕补气养血、滋阴温阳、健康快消三大领域，积极开展“阿胶+”战略，不断开发即食化、便利化、多元化的新产品，拓展功能保健食品、新式滋补品，探索自有OTC 品种、快消及美妆个护等，加速新领域布局。

    盈利预测及投资评级

    我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类的发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，有望推动公司业绩持续恢复，除旧布新未来可期。我们预计，公司未来业绩将逐步实现恢复，品牌力有望不断提升，可以给予一定估值溢价，公司2023–2025 年预计实现营业收入分别为47.61 亿元、55.41 亿元和63.89 亿元，归母净利润分别为9.47 亿元、11.45 亿元和13.82 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.47 元/股、1.78 元/股和2.15 元/股，对应PE 分别为33 倍、28 倍及23 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。