世环新材(871314)新三板公司研究报告：玻璃棉营收三年CAGR82% 新能源储能电池拉动增长

公司：背靠内蒙古优质原料、丰富能源优势，新能源储能电池为主要下游

    世环新材的主要产品为超细玻璃棉，可广泛应用于汽车、电动车、轮船、风能、太阳能等产业蓄电池的隔板，实验室滤纸，冰箱冷藏设备的绝热保温层，游艇、风力发电机扇叶等复合材料的生产。公司以内蒙古地区优质原料和地域优势为基石与浙江天能物资贸易有限公司、中材科技等公司重要大客户保持稳定合作。近年来，多地能耗“双控”制度要求升级，玻璃棉价格大幅上涨，公司毛利率大幅增加。2021 年世环新材的子公司海晟完成筹建正式投产，收购内蒙古嘉瑞海玻纤产能也快速释放，营收增长191.70%，2022 年营收规模达2.95 亿元。

    行业：玻璃棉广泛用于净化、保温、储能电池等，蓄电池隔板为最大需求端

    玻璃棉的主要制造方法为离心喷吹法、火焰喷吹法。离心法能耗更小、污染更小。

    2022 年我国玻璃棉产量125 万吨，其中超细玻璃棉产量21.3 万吨，同比增长12.4%，蓄电池隔板为最大需求端。2021 年我国玻璃纤维及制品全产业主营收达1244 亿元，同比增长21.4%；利润总额创纪录达231.4 亿元同比增长95.5%。

    玻璃棉主要下游分为AGM 隔板、VIP 芯材、纤维滤纸三大领域。（1）AGM 隔板为车用启停铅蓄电池重要原料，随着2022 年全球储能需求再一次被点燃，玻璃纤维迎来了又一次全行业高景气度。2022 年我国AGM 隔板需求量16.7 万吨，蓄电池应用占比一半。我国铅蓄电池市场规模2017-2021 年CAGR 3.01%，2021年规模1,685 亿元。（2）高性能玻璃纤维过滤纸是主要干净空气介质过滤材料之一，需求主要由三部分构成：新建项目需求、玻璃纤维过滤纸容尘量达临界值后更换需求、生产环境要求提高的替换需求。2018-2022 年我国洁净室新建面积CAGR 8.44%，2026 年规模有望达3586.5 亿元。居民生活中五恒系统住房为纤维滤纸的下游应用。（3）VIP 芯材广泛用于航空航天和军事领域，冰箱冰柜或为未来应用较大领域。2025 年VIP 芯材在冰箱冷柜领域规模或将达到114 亿元。

    2022 年12 月，中国商飞公司交付的全球首架C919 大型客机的客舱舱体采用航空级超细玻璃棉作为隔音隔热材料。

    估值对比：同行业可比公司PE 2022 均值41.8X，世环新材PE 2022 为11.7X

    2023 年世环新材定增项目发行募集资金3,700 万元，拟用于年产32,000 吨高强玻璃及纤维制品项目建设，项目建设期为12 个月，有望增加公司产能，加快主营业务发展，优化财务结构，增强公司盈利能力和竞争力。横向估值对比方面，世环新材PE 2022 为11.7X，低于同行业可比公司的PE 2022 均值41.8X 和中值28.9X。

    风险提示：燃动材料价格波动风险、重大客户集中风险、市场竞争加剧的风险