紫金矿业(601899)：业绩略低于预期 期待铜金锂持续放量

事件：2023 年7 月7 日，公司发布2023 年半年度业绩预告。公司预计2023 年半年度实现归母净利润102 亿元，同比下降约19.2%，与2022 年下半年度环比增长约37.6%。单季度看，2023 年Q2 实现归母净利润47.6 亿元，环比下跌12.5%，同比下跌26.8%。业绩略低于我们预期。

    铜价同比下跌为业绩同比下降的主要原因。产量：矿产铜超额完成，矿产金略有欠产。2023 年半年度，公司矿产铜49.1 万吨，同比增长13.9%；矿产金32吨，同比增长18.5%；矿产锌（铅）24 万吨，同比增长4.8%；矿产银208 吨，同比增长11.2%；锂云母（当量碳酸锂）1,292 吨。其中矿产铜、锌（铅）、银完成年度生产目标的52%/53%/53%，超额完成计划，主要或由于塞尔维亚Timok 上带矿和卡莫阿二期技改项目投产带来超额增量，考虑到巨龙铜矿因事故停产半个月，若正常生产实际产量或更高。而矿产金、碳酸锂产量完成年度目标的44%/43%，矿产金欠产主要或由于波格拉未能如期复产、山西紫金和奥罗拉有部分欠产，下半年有望追赶进度，碳酸锂产量预计Q4 随着3Q 盐湖投产或可完成年度产量计划。价格：铜价同比下跌而金价同比上涨。2023H1 铜/金价格分别同比变化-10.5%/+3.5%至8721 美元/吨和1943 美元/盎司。

    单季度看，产量环比持平，价格和成本变化或为利润环比下降的主要原因。

    产量：2023Q2 公司矿产铜/金/银产量分别为24.7 万吨、16 吨、103.7 吨，环比分别变化+0.8%、+0.6%、-0.5%，同比分别变化+15.4%、+15.0%、+12.0%，产量的同比增长或主要得益于巨龙满产、Timok 上带矿满产、卡莫阿二期满产和技改项目投产、Rosebel 金矿并表等带来的增量；价格：铜金价格分化。

    2023Q2LME 铜价同比下跌10.8%、环比下跌5.4%至8480 美元/吨，金价同比上涨6.1%、环比上涨4.7%至1988 美元/盎司。

    核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

    铜板块，timok 下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期四期建设、巨龙二期三期，三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。

    投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。考虑到波格拉复产不及预期及铜价下跌，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利220 亿元、270 亿元、350 亿元，对应7 月7 日收盘价的PE 为14x、11x 和9x，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，铜金等金属价格下跌，地缘政治风险等。