甘源食品(002991)：Q2超预期增长 全年锚定激励目标

公司披露业绩预告，预计23Q2 收入同比+41.9%-49.4%，归母净利润同比+221.9%-291.8%，超出市场预期。全渠道红利释放，成长性再次验证，打消此前市场疑虑，全年收入端锚定股权激励目标，利润端受益成本回落和高增长下的规模效应，弹性更大。长期看，甘源坚持产品主义，新渠道能更高效地承接公司创新和研发，并向其他渠道辐射，是长期成长的动力源泉。我们维持23-24年EPS 预测为2.87、3.68 元，维持目标价110 元，对应24 年30X PE，维持“强烈推荐”评级。

    事件：甘源食品发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年公司预计实现营业收入8.08-8.30 亿元，同比+31.58%-35.17%，预计实现归母净利润1.15-1.28亿元，同比+179.78%-211.41%，预计实现扣非归母净利润0.98-1.10 亿元，同比+199.06%-235.68%。经测算，Q2 预计实现营业收入4.17-4.39 亿元，同比+41.9%-49.4% ， 预计实现归母净利润0.60-0.73 亿元， 同比+221.9%-291.8% ， 预计实现扣非归母净利润0.49-0.61 亿元， 同比+474.3%-616.0%，收入利润均超此前预期。

    渠道红利释放，成长性再次验证。此前市场对甘源成长持续性存有疑虑，Q2预告收入增速超出预期，而且Q2 淡季收入环比超过Q1，我们认为随着全渠道红利的释放，后续季度收入有望逐季攀升，同比持续高增长。零食量贩渠道单月销售随下游门店数稳步提升，1-2 年维度下游开店空间仍有超预期可能，甘源作为大众价格带的头部厂商，产品力过硬，SKU 丰富，在零食量贩渠道的竞争不会落下风。电商团队今年新人员到位后，效果显著，抖音、直播等新渠道放量，年初以来电商业务高速增长，全年翻倍目标。传统商超渠道仍在改革，上半年依然保持增长，散称率先完成调整，推出新产品组合，定量装聚焦SKU，重新设计大包装，预计下半年表现好于上半年。

    产品主义突围，契合会员制商超，有望辐射其他渠道。甘源选择有一定门槛的调味型坚果为深耕方向，重视产品创新和深度研发，但过去传统渠道难以有效承接研发。随着会员制商超的兴起，会主动选择创新型、研发型的公司，新品推广效率更高，渠道势能也更高，新品成功后更容易向电商、传统渠道辐射，公司长期成长的动力源泉。甘源与山姆、盒马、Costco 等合作融洽，销售额稳定增长，6 月份冻干坚果上市，Q3 预计还有调味坚果新品上市以及中等价格带冻干系列的推广，关注新品超预期可能。

    成本回落+规模效应，利润率大幅修复。根据业绩预告计算，公司23Q2 归母净利率约为14.4%-16.6%，同比大幅提升，环比Q1 也在提升。一方面受益于成本回落，根据生意社披露的国内农产品现货价格计算，23Q2 棕榈油成本继续回落，同比下降幅度约为48%，已接近21 年初水平。另一方面随着收入的高速增长，部分费用刚性支出，规模效应显现。

    投资建议：Q2 超预期增长，全年锚定激励目标，维持“强烈推荐”投资评级。

    公司披露业绩预告，预计23Q2 收入同比+41.9%-49.4%，归母净利润同比+221.9%-291.8%，超出市场预期。全渠道红利释放，成长性再次验证，打消此前市场疑虑，全年收入端锚定股权激励目标，利润端受益成本回落和高增长下的规模效应，弹性更大。长期看，甘源坚持产品主义，新渠道能更高效地承接公司创新和研发，并向其他渠道辐射，是长期成长的动力源泉。我们维持23-24 年EPS 预测为2.87、3.68 元，维持目标价110 元，对应24 年30X PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：成本上涨，行业竞争阶段性加剧