中国中免(601888)：收入利润基本符合预期等待政策拐点-奇宝库

投资要点

    事件：2023 年7 月7 日下午，公司发布2023 年半年度业绩快报，2023H1公司实现营收358.58 亿元，同比+29.68%，营业利润49.47 亿元，同比-6.60%，归母净利润38.64 亿元，同比-1.87%。

    营收、利润基本符合预期。根据快报及一季度数据测算，2023Q2 公司实现营收150.89 亿元，同比+39%，营业利润17.93 亿元，同比-0.04%，归母净利润15.63 亿元，同比+14%。营收、利润基本符合预期，国内旅游市场恢复带动线下销售持续增长。

    毛利率环比提升，净利率环比略下滑。2023H1 毛利率较2022H2 环比+7.81pct，2023Q2 较2023Q1 环比+3.67pct，毛利率环比提升。2023H1归母净利率为10.8%，2023Q2 归母净利率为10.4%，较2023Q1 环比-0.7pct。

    海南赴岛游维持高景气，国际客流持续爬坡。2023 年5 月海口美兰机场/三亚凤凰机场/港口的旅客吞吐量分别为180/163/127 万人，为2019年同期的103%/118%/129%。赴岛游自2023 年以来持续景气，驱动海南离岛免税销售额增长。2023 年5 月，上海机场（浦东+虹桥）/北京首都机场/广州白云机场的国际+港澳台航线旅客吞吐量恢复程度分别为41.5%/23.2%/42.1%，国际客流持续爬坡，未来随着国际航线的持续恢复，国际客流有望带动口岸免税销售额增长。

    盈利预测与投资评级：未来市内免税店政策落地、海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复。考虑海南规范旅游零售市场一定程度影响全年销售预期，及人民币汇率贬值毛利率承压，下调公司2023-2025 年盈利预期，归母净利润分别为70.95/102.49/126.35 亿元（前值94.66/133.34/157.01 亿元），对应PE 32/22/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险、居民奢侈品消费意愿不足的风险、海南自贸港建设进度不及预期、行业竞争加剧的风险等。

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