粤电力A(000539)：火风双轮驱动助力扭亏 业绩印证火电改善弹性

事件描述

    公司发布 2023年半年度业绩预告：2023 年上半年公司预计实现归母净利润 8.0-9.5 亿元，同比实现扭亏为盈。

    事件评论

    量价齐升成本改善，火电业绩预计显著修复。2023年上半年公司煤电完成发电量449.09亿千瓦时，同比增长 13.08%，气电完成发电量 85.7 亿千瓦时，同比增长28.75%。公司煤电及气电均实现大幅增长，一方面得益于刚性的用电需求，另外一方面系去年基数偏低。煤电二季度发电量同比增幅高达22.54%，环比增长 11.48%；气电发电量同比增长38.39%，环比增长 42.43%。由于一季度正值迎峰度冬，二季度火电电量实现环比提升彰显区域独特优势，电量的提升也进一步摊薄了度电固定成本，实现成本的优化。此外，广东省2023年年度长协电价实现顶格上浮，量价齐升拉动下公司火电上半年及二季度收入预计实现同比及环比大幅增长。成本方面，今年以来得益于煤炭供需环境持续宽松，上半年秦皇岛Q5500动力煤平均市场价为1022.68元/吨，同比降低165.52元/吨，二季度均价更是降低至916.82元/吨。虽然由于库存以及采购现货煤结构原因，电厂成本降幅存在滞后效应，但成本压力缓解是确定性的趋势。整体来看，在收入端大幅增长、成本端快速优化的背景下，公司火电业务上半年及二季度业绩预计实现显著修复，兑现业绩弹性。

    风电快速增长，新能源业务或实现亮眼表现。2023年上半年公司风电完成发电量25.84亿千瓦时，同比增长 16.66%，其中二季度风电发电量 12.61 亿千瓦时，同比增长26.35%。

    2022年下半年以来，公司新增风电装机 37.46 万千瓦，增幅为 19.01%。由于公司存量风电装机中以海上风电为主，海上风电利用小时数较陆上风电具有显著的优势，即便在此情况下，公司电量增速依然高于装机增速，因此预计公司上半年及二季度风电利用小时数或均有提升。除风电优异表现外，公司生物质上半年完成发电量3.39亿千瓦时，同比减少4.43%，但二季度完成发电量1.95亿千瓦时，同比增长26.36%；光伏上半年完成发电量0.51亿千瓦时，均为净新增量。受偏枯来水影响，公司水电上半年完成发电量0.98亿千瓦时，同比减少 28.68%。在风电优异的表现拉动下，公司上半年及二季度新能源业务业绩预计将实现亮眼表现。整体来看，公司上半年预计实现归母净利润8-9.5亿元，其中二季度预计实现归母净利润 7.1~8.6亿元，同比均实现扭亏为盈。

    储备项目资源充沛，火电修复逻辑或将延续。2022年公司新增核准/备案项目的计划装机容量高达 1803.5万千瓦，充沛的资源保障公司长期成长空间。此外，2023 年广东省年度双边协商电价同比增长 11.44%，而且截至 7 月 7日，秦皇岛港 Q5500 动力煤市场价为850 元/吨，低于二季度平均煤价，三季度为火电出力旺季，火电业务成本收入双优化逻辑预计将在三季度延续，公司火电业务将会在 2023年释放充足的业绩弹性。

    投资建议与估值：我们预计公司2023-2025年 EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元，对应PE分别为15.64倍、12.40倍和10.28倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。