嘉友国际(603871)：业绩显著增长 未来成长可期

事件描述

    嘉友国际预计 2023 年上半年实现归母净利润 4.5-5.1 亿元，同比增长 55%-75%，实现扣非归母净利润 4.5-5.1 亿元，同比增长58%-79%；其中，2023年第二季度实现归母净利润 2.5-3.1亿元，同比增长 36%-68%；实现扣非归母净利润 2.5-3.1 亿元，同比增长 39%-73%

    事件评论

    蒙煤通车量持续高增，综合运量增长超预期。2023Q1 中蒙双边贸易达到 39.2 亿美元，同比增长121.5%，中蒙贸易增长迅速，为公司业务发展提供良好的环境。202302，甘其毛都累计通车量为6.0万辆，同比增长124.6%，较2019Q2增长4.1%；受到国内焦煤需求波动影响，5月中旬甘其毛都日通车量一度低于600车/天，于5月底触底回升至900车/天左右，并在6月创造了甘其毛都单日最大过货量17.2万吨，Q2蒙煤整体进口量维持高增，受到国内焦煤价格下滑影响，Q2短盘平均运价同比下滑84.9%至126.1元/吨。

    尽管短盘市场表现低迷（常态运价为300-400元/吨），但公司整合物流资源，成功拓展主焦煤全程物流业务，蒙煤进口量高增下推动业绩改善。同时，得益于公司在跨境运输上建立核心竞争优势，中蒙跨境综合物流货量同比高增160.7%，高于行业平均增量。

    中非市场贡献动能，中亚市场逐步修复。公司在中非、中亚市场布局核心物流基础设施，深化物流模式，以陆运锁定国家为核心的综合物流模式持续复制：1）公司在以刚果（金）、赞比亚为核心的陆锁国物流模式的复制取得实际成效，刚果（金）布局的跨境物流基础设施项目经营符合预期，非洲跨境多式联运快速增长，成为新的业绩增长点；2）中亚市场业务逐步恢复，增厚公司利润；3）以上海港为核心的国际业务网络不断增强，国际多式联运业务持续增长。

    多业务开花结果，看好公司成长空间。尽管面临着国内主焦煤需求疲弱和短盘运价低迷等问题，但Q2公司业绩好于市场预期，表明陆锁国物流模式复制取得成效。展望下半年，中蒙主焦煤及非主焦煤供应链业务仍有增长空间，蒙古国预算修正案提议2023年完成出口5000万吨煤炭的目标，对应下半年要完成2165万吨的出口目标，同比增长10.7%（2022年下半年蒙古出口煤炭量为 1956万吨）。同时，非洲卡萨项目持续爬坡，坚定看好非洲大物流业务发展前景，非洲市场将成为业绩增长新动能；此外，公司在霍尔果斯口岸布局核心资产，与哈萨克矿业达成合作，看好公司在中亚市场跨境联运业务的增长潜力。我们预计2023-2025年公司业绩有望达到8.8/11.5/13.7亿元，对应PE分别为11.7/8.9/7.5X，重申“买入”评级。

    风险提示1、蒙煤需求不及预期；

    2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

    3、地缘政治波动风险。