玲珑轮胎(601966)：需求提升结合成本下降 业绩超预期

核心观点

    2023 年上半年，国内经济活力加快恢复，海外经销商库存基本消化，下游需求旺盛，轮胎行业迎来高景气。同时叠加原材料价格和海运费回落，公司盈利能力显著提升。公司2023 年上半年预计实现归母净利润5.2-6.0 亿元，同比增加373%-445%；实现归母扣非净利润4.9-5.3 亿元，同比增加4800%-5200%。在下游需求保持良好态势的背景下，公司塞尔维亚工厂投产，全球产能不断扩充，同时公司持续改善配套结构，盈利能力将持续上行，未来发展可期。

    事件

    公司发布2023 年半年度业绩预增公告

    2023 年7 月10 日公司发布2023H1 业绩预增公告，预计2023 年半年度实现归母净利润5.2-6.0 亿元，同比增加4.1-4.9 亿元，同比增加373%-445%；预计2023 年半年度实现归母扣非净利润4.9-5.3 亿元，同比增加4.8-5.2 亿元，同比增加4800%-5200%。

    其中2023 年Q2 单季度预计实现归母净利润3.1-3.9 亿元，同比提升51%-91%，环比提升43%-81%；实现扣非净利润3.1-3.5 亿元，同比提升78%-101%；环比提升72%-94%。

    简评

    需求放量结合成本下行，盈利能力持续上行

    2023 年上半年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长。2023H1 公司销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢胎销量同比增长28.11%；4 月公司实现轮胎销售581.5 万条，同比增长31.6%。销量的增长带动业绩的提升，2023H1 公司预计实现归母净利润5.2-6.0 亿元，同比增加373%-445%；预计实现归母扣非净利润4.9-5.3 亿元，同比增加4800%-5200%。其中2023 年Q2 单季度预计实现归母净利润3.1-3.9 亿元，同比提升51%-91%，环比提升43%-81%；实现扣非净利润3.1-3.5 亿元，同比提升78%-101%；环比提升72%-94%。伴随着原材料价格下行，需求不断放量，公司业绩有望得到显著提升。

    配套结构持续改善，助力企业品牌力再登新阶

    公司持续推进降本增效，并在配套市场紧紧围绕中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比加快三个结构调整，持续提升在全球配套领域的影响力和盈利能力。2022 年公司在乘用车领域实现配套17 寸及以上产品占比同比提升近10%，同时通过了国内外重点客户如宝马、Stellantis、哪吒等主机厂的评审，新增配套一汽红旗高端SUV-LS7、奇瑞高端车型-瑞虎 8、上汽大众桑塔纳等高端车型。在新能源赛道上，公司同时成功配套一汽红旗E-QM5PLUS、比亚迪宋PLUS、宋PRO 全系列等新能源车车型，新获得奥迪新能源三款车型的定点，是唯一定点奥迪新能源项目的自主品牌；同时通过了大众中国的自愈合轮胎项目评审，成为该品类目前唯一通过大众体系的中国轮胎品牌。公司加快实现配套领域品牌向上，盈利能力将实现显著提升。

    塞尔维亚产能逐步投放，“7+5”战略布局进一步实现为推动企业全球产业高质量布局，提升国际市场核心竞争力，玲珑轮胎坚定进行“7+5”全球战略布局，充分利用全球资源，开拓轮胎市场。目前公司国内德州、荆门、长春生产基地预计2023 年陆续投产；海外生产基地方面，塞尔维亚区位、政策优势明显，规划1200 万条半钢产能、160 万条全钢产能在一季度已经进入试生产和产品验证阶段，二季度量产发货。随着塞尔维亚海外基地产能逐步投放，国内生产基地加紧建设推进，产能有望继续占据上市公司全国第一，公司发展未来可期。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润15.45 亿元、20.77 亿元、25.40 亿元，对应EPS 分别为1.05 元、1.41 元、1.72 元，对应PE 分别为21.7X、16.1X、13.2X。

    风险提示：1、原材料价格大幅度波动风险：天然橡胶、合成橡胶、炭黑等受贸易政策、汇率、国家货币政策及市场流动性等多重因素影响，价格波动较大，且公司产品成本中原材料占比高，可能对公司盈利情况产生影响；2、在建项目推进不及预期：海内外工厂建设一定程度上存在不确定因素，产能投放进度可能不及预期，导致未来新增产能投产进度明显滞后；3、海外经济衰退导致轮胎需求不及预期风险：随着全球经济增速进一步放缓，欧美国家存在衰退可能性，导致海外轮胎需求端不及预期。