中国巨石(600176)：再度验证结构化优势 粗纱销量逆势增速亮眼

公司预测盈利同比下降55%

    公司近期发布1H23 业绩预减公告：1H23 归母净利预计同比-55%至18.9亿元，扣非归母净利预计同比-57%至12.2 亿元。

    其中：2Q23 归母净利预计环比+5%至9.7 亿元，扣非归母净利预计环比+48%至7.3 亿元。根据公司公告，业绩同比跌幅较大由于：1H23 行业需求偏弱运行，产品价格依然在底部徘徊，去年同期价格仍处高位。但环比看公司盈利获边际改善，我们认为扣非归母净利略超市场预期：1）粗纱销量表现较强；2）汇兑收益贡献。

    关注要点

    粗纱销量亮眼，结构化优势在2Q23 再度验证。根据我们测算，公司2Q23粗纱销量环比+20%左右，表现亮眼得益于风电纱放量带动。根据我们测算，若不剔除人民币贬值为公司带来的汇兑收益贡献，其粗纱吨净利较一季度的800 元有环比修复空间，再次验证其基本构筑盈利底部。

    电子布价格疲弱，成本优势在磨底期愈显重要。根据我们测算，行业2Q23电子布不含税均价在3.1 元/米左右，基本触达小企业成本线，从近期部分厂家在“电子布产销变动不大”的环境下仍有提价动作，可反观小企业盈利压力。根据我们测算，在此价格水平下公司毛利率维持在10%~20%之间。

    磨底期蓄势待发，看好2H23 粗纱销量环比改善，吨净利有望企稳回升。我们判断1）由于风电装机通常集中在下半年，2H23 风电纱环比有望改善，优先提振龙头销量；2）我们提示关注汽车热塑纱下半年需求改善机遇。我们认为1）若需求恢复情况较为乐观，公司单价、吨净利有望进一步企稳回升；2）若恢复力度有限，即使提价时点推迟，亦是有利于头部企业稳定行业秩序、为同行产能快速扩张有效“降温”。此外，粗纱应用场景还在扩容，我们看好玻纤+聚氨酯复材在海上光伏领域率先对铝合金进行替代，公司下游制品客户振石参与复材边框制作。

    电子布筑底已久，新增产能压力有限。电子布行业筑底已1.5 年左右，我们认为后续增量产能有限，若消费电子等下游需求好转，公司或具备提价条件。

    盈利预测与估值

    由于粗纱、电子布需求复苏速度不及预期，增加提价难度，我们下调价格假设，下调23e/24e EPS 25%/20%至0.98/1.14 元，当前股价对应14x/12xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利底基本筑稳，我们下调公司目标价5%至15.7 元，对应23/24e 16x/14x P/E，隐含12%上行空间。

    风险

    粗纱和电子布需求恢复不及预期，产能投放超预期。