中联重科(000157)：高机分拆上市进程加快 打造业绩增长新引擎

事件：公司发布分拆所属子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案公告。路畅科技拟向中联高机的29 名股东发行股份购买其持有的中联高机100%股权，并向不超过35 名特定对象发行股份募集配套资金，进而实现中联高机的重组上市。

    募资投向墨西哥项目，高机出海再下一城。本次公司拟分拆所属子公司中联高机重组上市，方案包括路畅科技发行股份购买资产和路畅科技发行股份募集配套资金两部分。交易完成后，中联高机将成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。本次最终交易价格94.24 亿元，发行价格23.89元/股，并拟向不超过35 名特定对象发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过33.5 亿元，实现中联高机的重组上市。本次发行股份募集配套资金扣除发行费用后拟用于补充路畅科技和中联高机流动资金或偿还债务、墨西哥生产基地建设项目等项目；其中10 亿元用于墨西哥生产基地建设项目，实现臂式和剪叉式高空作业机械产品海外本地化生产，促进公司产品在美洲地区市场规模的持续增长；项目建成后，预计将达到年产15700 台高空作业机械产品的生产能力。

    业绩对赌彰显信心，高机业务增长前景可期。中联高机主要产品为剪叉式、直臂式、曲臂式等系列高空作业机械产品。中联高机2020-2022 年营收分别为10.28/29.77/45.83 亿元，净利润分别为0.20/2.42/5.82 亿元。公司对中联高机在业绩承诺期的业绩进行了以下承诺：若本次发行股份购买资产于2023 年实施完毕，中联高机在2023、2024、2025 年的净利润分别不低于6.40 亿元、7.42亿元、9.01 亿元，相较于2022 年增速分别为9.97%、27.49%、54.81%；若本次发行股份购买资产于2024 年实施完毕，中联高机在2024、2025、2026 年的净利润分别不低于7.42 亿元、9.01 亿元、10.28 亿元，相较于2022 年增速分别为27.49%、54.81%、76.63%。

    高机分拆上市加快发展步伐，行业龙头行稳致远。本次分拆上市完成后，中联高机将成为路畅科技的子公司，路畅科技为公司控股子公司，中联高机的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。中联高机将通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步扩大业务布局。本次分拆上市有助于中联高机内在价值的充分释放，公司所持有的中联高机权益价值有望进一步提升，流动性也将显著改善；此外，中联高机分拆上市有助于进一步拓宽融资渠道，提高公司整体融资效率，增强公司的综合实力。

    投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；高机分拆上市后，有望加快高机业务高质量增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为37.79/49.46/63.58 亿元，对应PE 分别为15.27/11.67/9.08 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期、子公司分拆上市进程不及预期风险等。