东方电缆(603606)：高附加值海缆占比提升 盈利能力持续增长

事项：

    2023 年8 月4 日，公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入36.9 亿元，同比-4.4%；归母净利润6.2 亿元，同比+18.1%；扣非归母净利润6.1 亿元，同比+14.5%。其中2023Q2 实现营收22.5 亿元，同/环比+10.1%/+56.5%；归母净利润3.6 亿元，同/环比+48%/+41%；扣非归母净利润3.6 亿元，同/环比+42.1%/+44%。

    评论：

    逐步推进海上项目，海缆营收同比增长。分业务板块来看，2023H1 海缆/海工/陆缆营收分别为16.6/2.1/18.2 亿元，同比+13.7%/-45.8%/-9.9%。其中2023Q2海缆/海工/陆缆营收分别为11/1.1/10.4 亿元，同比+53.2%/+2.7%/-15%，环比+95.8%/+19.2%/+33%。

    高端海缆产品占比提升，盈利能力持续增长。受益于海缆系统高端产品占比提升，2023H1 公司毛利率为28.6%，同比+5pct；净利率为16.7%，同比+3.2pct。

    海缆/海工/陆缆毛利率分别为51.1%/23%/8.8%，同比+10.7pct/-4.1pct/-2.2pct。

    费用方面，2023H1 销售期间费用率为7%，同比+0.4pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.8%/5%/0.2%，同比-0.3pct/+0.6pct/+0.1pct，其中管理费用增加系公司推进数字化建设，形成的无形资产摊销增加所致。

    拓展海内外市场，在手订单充足。2023H1，公司陆续获得三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山 1 号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica 2 Offshore 等项目订单，海缆系统合计金额约14 亿元。截止7 月底，公司在手订单80 亿元，其中海缆/海工/陆缆分别为39.2/13.7/27.1 亿元，海缆系统中220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%。

    投资建议：根据十四五各省海风规划，近三年海风需求有望景气上行。公司作为海缆龙头企业，23H1 业绩符合预期，根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况，我们预计2023-2025 年营收为91.6/123.4/158.9 亿元（前值23-25年98.8/133.1/163.4 亿元），EPS 为2/2.9/3.6 元/股（前值2.3/3.3/3.8 元/股），对应PE 22/16/12，给予公司23 年30 倍估值，对应目标价60 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。