东鹏饮料(605499)：Q2业绩高增延续 第二曲线高质发展

事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入54.60 亿元，同比+27.24%；实现归母净利润11.08 亿元，同比+46.84%；实现扣非归母净利润9.90 亿元，同比+38.59%。其中23Q2 实现营收29.69 亿元，同比+29.96%；实现归母净利润6.11 亿元，同比+49.00%；扣非归母净利5.37 亿元，同比+40.09%。

    全国化拓展有力推进，省外收入占比持续提升。分产品看，23H1/23Q2 东鹏特饮分别实现营业收入51.35/27.52 亿元，同比+24.7%/+24.4%，保持稳健增长；其他饮料23H1/23Q2 分别实现营业收入3.20/2.14 亿元，同比+92.9%/+192.8%，新品快速发力上量。分区域看，23H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别实现营业收入18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96 亿元，同比+14.0%/+33.5%/+28.0%/+7.0%/+59.7%/+67.9%，广东大本营市场保持稳定增长，华北和西南事业部收入增长迅猛，23H1 广东以外区域（不含线上及直营）主营业务收入占比同比+3.06pct，全国化进程推进有序。

    成本压力边际改善，利润弹性逐步释放。23H1/23Q2 公司毛利率分别同比+0.42pct/+0.51pct 至43.10%/42.75%，主系本期白砂糖采购价较去年同期增长，但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，使得整体毛利率有所上升。从费用端来看，23H1 公司销售费用/管理费用分别同比增长 22.85%/25.10%，主系公司为推进全国化战略实施，增加了销售人员、冰柜投入以及渠道推广和消费者活动力度。同时管理人员、会议费、差旅费及信息服务费均有增加。但受益于收入稳健增长，23Q1 销售/管理费用率分别同比-0.57/-0.05pct 至15.81%/3.0%；财务费用率受益于本期定期存款利息收入大幅增加，同比-0.58pct 至-0.10%，综合影响下23H1/23Q2 归母净利率分别同比+2.71/+2.63pct 至20.29%/20.57%，盈利能力稳步提升。

    市场份额稳步提升，全国化逻辑逐步兑现。尼尔森IQ 报告显示，2023 年上半年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由 2022 年末的36.70%提升至40.86%，排名保持第一；销售额占比由2022 年末的26.62%提升至29.06%，排名维持第二。公司在较为稳定、健康的行业竞争格局中朝着成为中国能量饮料第一品牌的目标坚定迈进。同时，公司23H1 经销商数量增长至2796 家，地级城市覆盖率达到100%，销售终端网点数量同比增长32%至330 万家，公司通过完善销售网络建设（搭建经销商、批发商、邮差的销售体系），积极拓展销售网点，提升精细化管理能力，提高单点产出，进一步拓展长期成长空间，逐步实现全国全面发展。

    第二增长曲线初有成效，多元产品矩阵逐步完善。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，23H1 其他饮料销售收入同比+92.85%至3.20亿元，主营业务收入占比由3.87%提升至5.87%；销量同比+98.42%至17.31 万吨，占比由8.49%提升至12.55%，第二增长曲线增速亮眼，业绩贡献显著提升。

    公司致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，东鹏大咖、东鹏补水啦等新产品有望在公司多方位支持下延续高增趋势。

    投资建议：公司作为我国能量饮料龙头企业，长期“全国化+第二曲线”发展逻辑清晰且落地推进有序，在宏观环境略有挑战的情况下23H1 业绩靓眼，我们根据公司半年报业绩略微上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现营收107.25/131.43/158.59 亿元，同比+26.1%/+22.6%/+20.7%；实现归母净利润19.48/25.07/31.89 亿元， 同比+35.2%/+28.7%/+27.2% ， 对应PE 分别为37.3x/28.9x/22.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；新品表现不及预期等。