锦波生物(832982.BJ)：北交所重组胶原蛋白第一股 薇旖美具备行业领先优势

锦波生物：国内首研重组人源化胶原蛋白，创新引领功能蛋白智造。公司成功研发的重组 III 型人源化胶原蛋白于2021 年6 月获国家药品监督管理局批准上市，是目前唯一一款具备三类医疗器械的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射剂，在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位。近年来，公司营业收入与归母净利润保持较快增速，2017-2022 年，营业收入由1.03 亿元增至3.90 亿元，归母净利润由0.35 亿元增至1.09 亿元，5 年CAGR 分别为30.5%与25.5%。

    行业分析：胶原蛋白市场规模增速可观，重组胶原蛋白市场蓝海。1）胶原蛋白行业：重组胶原蛋白渗透率提升，行业规模逐年增长。采用微生物发酵的重组胶原蛋白有较好可加工性（如水溶性和乳化特性），能更好控制致病病毒传播的风险，且可通过序列设计尽可能的降低免疫原性。得益于胶原蛋白本身功效性多样化，叠加国家药监局制定标准、规范行业，推动重组胶原蛋白的研发和成果转型，当前国内多个企业加速重组胶原蛋白的研发及布局，拉动行业规模向上，据弗若斯特沙利文，2017-2021 年国内重组胶原蛋白产品市场规模CAGR 为63.0%，估算2022 年市场规模为182 亿元，在胶原蛋白市场渗透率增至46.6%。

    2）抗HPV 生物蛋白产品市场：市场潜力巨大，2020 年国内销售额3.32 亿元。

    国内抗HPV 生物蛋白产品份额低于干扰素类产品，未来市场规模有望继续提升。

    3）广谱抗冠多肽药物市场：多肽药物市场规模不断扩大，市场空间广阔。

    公司看点：生产创新赋能+销售渠道深耕+产品竞争优势突出，增长可期。

    1）生产与研发端：公司研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa 小分子micoreCol.Ⅲ产品，进一步验证公司强研发实力。2）产品优势： ①功能性护肤市场：多样化品牌布局，差异化定位市场，其中，自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰。②轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场，其作用机制是直接补充III 型胶原蛋白，让胶原蛋白网状结构重建起来，同时叠加产品具备多样化搭配和打法，消费者接受度高。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足。3）渠道布局：直销+经销并行，线上线下双管齐下。线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。4）未来看点：产品储备丰富，产能持续扩大。①短期：薇旖美、功能性护肤品产品收入有望快速增长。②长期：产品储备丰富，产能持续扩大。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现EPS 3.84、6.01、8.03 元，8 月8 日收盘价对应PE 为33、21 与16 倍，考虑到重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美是国内首款三类械重组胶原蛋白合规性产品，先发性布局市场的同时，抢占了消费者对品牌的认知，后续产品储备丰富，有望实现收入与利润快速成长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：合作研发机构终止合作的风险、现有技术迭代升级的风险、监管政策趋严的风险、北交所流动性不足的风险。