工业富联(601138)2023年中报点评报告：盈利能力持续提升 AI服务器、高速交换机表现亮眼

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    工业富联发布2023 半年度报告：2023 年上半年公司实现营业收入2067.76 亿元，同比下降8.21%。毛利率7.17%，同比增长0.67pct。归属于上市公司股东净利润71.61 亿元，同比增长4.21%。扣非后归属于上市公司股东净利润75.36 亿元，同比增长18.27%。基本每股收益为0.36 元，同比增长2.86%。加权平均 ROE 为5.86%，同比增加0.25个百分点。

    分季度看，2023 年第二季度，公司实现营业收入1008.88 亿元，同比下降16.07%，环比下降4.72%；实现归属于上市公司股东净利润40.33 亿元，同比增长11.53%，环比增长28.93%；实现扣非后归母净利润43.30亿元，同比增长32.31%，环比增长35.02%。公司归母净利润及扣非归母净利润均实现同比、环比增长，主要原因在于公司借款利息增加及汇率变动带来的财务收入增长的影响。

    投资要点:

    云计算：加速产品结构优化，盈利能力显著增长。2023 年以来，在ChatGPT 等生成式AI 应用加速升温的背景下，算力需求大幅提升。

    AI 服务器具有由CPU 与GPU 为首的加速芯片组合的异构式架构，因而可以为AI 大模型提供强大算力支持，需求有望迎来迅速增长。

    2023 年上半年，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，服务器毛利率持续提升，同比增长25%。技术创新方面，公司与客户合作开发低功耗、高性能AI 服务器，同时积极推进先进散热技术，引领云计算关键技术发展。此外，公司陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化AI 及算力领域的布局。

    AI 服务器（云计算）：深入与大客户合作，产品优化持续推进。在产品创新方面，公司AI 服务器自2017 年发展至今，业内领先产品HGX系列已经发展至第四代。并于今年起为客户开发并量产英伟达H100及H800 等高性能AI 服务器。此外，公司云端游戏服务器于今年3月正式出货。未来，公司仍将持续提升AI 服务器研发投入，不断优化产品结构，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作，抓住AI 行业发展机遇。

    通信及移动网络设备：800G 交换机进入NPI，2023H2 有望贡献收入。2023 年上半年公司数据中心、企业网络、无线网络设备与终端精密结构件等产品出货持续保持稳定增长。其中数据中心网络设备领域，随着生成式AI 的快速发展，相关应用推动IDC 高速交换器及ISP 路由器的需求，2023 年上半年，公司高速交换机、高速路由器同比分别增长70%、95%。其中，400G 交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的 800G 交换机产品已进入NPI（新产品导入），预计2023 年下半年将贡献营业收入，2024 年起开始放量。

    工业互联网：打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，6 座“灯塔工厂”应运而生。公司以自身智能制造能力为基石，赋能灯塔工厂，目前，公司已经参与打造了6 座“灯塔工厂”，10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。

    盈利预测和投资评级：考虑到AI 行业发展迅猛，同时公司下半年新产品逐步放量，与客户绑定持续深入，我们维持2023 年盈利预测，同时考虑到未来几年行业存在竞争风险，因此我们小幅调整2024、2025 年盈利预测。预计2023-2025 年归母净利润分别为247.96/279.43/311.77 亿元，同比增速为23.53%/12.69%/11.57%；EPS 分别为1.25/1.41/1.57 元，当前股价（2023 年8 月8 日收盘价24.18 元）对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1) AI 行业发展不及预期2) 客户集中度较高风险3) 汇率波动风险4) 行业竞争恶化风险5) 公司短期股票交易风险。