中青旅(600138)深度报告：休闲景区龙头 静待疫后复苏

报告摘要

    国内综合旅游标杆。中青旅自1980 年成立，为国内首家旅行社类企业。成立以来不断优化发展，已形成以“中青旅”品牌为核心，以“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，以“乌镇”、“古北水镇”为景区业务骨干子品牌的多品牌产品体系。目前公司业务布局全面，品牌价值深入人心，不断推进大旅游生态。从业务模式上看，拥有多元化业务布局，主营业务包括景区业务、旅行社业务、酒店业务、整合营销业务以及策略性投资业务，其中主打“乌镇”、“古北水镇”景区业务。从股权结构上看，中青旅背靠光大集团，为中国第一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，资本实力雄厚。从经营业绩上看，2020 年，公司业务受新冠肺炎疫情影响，整体营收/归母净利润同比减少49.12%/139.1%。2021 年随着疫情缓解，业绩逐渐恢复，公司实现营收86.35 亿元/归母净利润0.21 亿元，收入结构有所改变。

    旅游行业疫情反复，国家政策支持，看好疫后发展。疫情爆发和局部反复致使旅游行业复苏受阻，复苏之路曲折。随着国家政策的逐步放开以及人们出行方式改变，预计在疫情修复阶段，旅游数据快速恢复，民众出行需求集中释放。

    景区业务为公司第一大利润来源。公司拥有乌镇和古北水镇两个优质景区，2019 年分别实现营业收入21.79、9.50 亿元。20 年以来虽受疫情冲击，但仍是公司的主要利润来源。同时，拥有即将开业的濮院景区打造第三增长点。旅行社业务、整合营销业务、酒店业务、策略性投资业务多元业务并行。公司拥有“遨游”、“耀悦”等为旅行社业务骨干子品牌，“中青博联” 负责的整合营销业务运营，“山水酒店”

    为主的酒店业务，以及包括中青旅创格、中青旅风采及中青旅大厦物业出租的策略性投资业务。多元业务布局支撑了公司的业绩发展，也为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。并在疫情冲击下能有效调整业务布局，支撑公司业绩。

    估值及投资建议：预计2022-2024 年中青旅将实现归母净利润-1.88 亿元/3.24 亿元/5.64 亿元，同比增速-21.9% /59.0% /30.8%。

    预计2022-2024 年EPS 分别为-0.26/0.45/0.78 元/股，2022-2024 年PE 分别为-61X /35X /20X。

    风险提示：中青旅存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，居民旅游出行受限风险；存在政策变化带来的风险，存在市场竞争加剧的风险；存在自然灾害等不可抗力因素的风险。