甘源食品(002991)：业绩高增环比提速 产品、渠道持续放量

事件：公司8 月9 日发布2023 年半年报，2023H1 实现营收 8.26 亿元（yoy+34.57%）、实现归母净利润1.20 亿元（yoy+190.92%）；单季度来看，2023Q2 实现营收4.35 亿元（yoy+48.12%）、实现归母净利润0.64 亿元（yoy+246.50%）。

    收入端，公司2023H1 实现营收8.26 亿元，同比+34.57%，营收符合前次业绩预告区间。2023Q2 实现营收4.35 亿元，同比+48.12%。分产品看，公司聚焦的五大品类零食，综合果仁及豆果系列、青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列分别实现收入2.30/2.03/1.23/1.09/1.59 亿元，同比分别增长47.29%/32.21%/24.36%/20.92%/42.42%；分渠道看，公司经销、电商以及其他渠道营收分别为6.80/1.24/0.19 亿元， 同比分别增长36.26%/36.37%/-2.73%。

    费用端，公司2023H1 期间费用率为17.44%。其中，销售费用率为12.70%，同比-3.95pct，主因公司优化产品结构、推动线上线下渠道发展、加深与量贩店和会员店合作从而开辟了新的增长点，销售费用增幅低于营业收入增幅；管理费用率为4.35%，同比-1.22pct；研发费用率为1.25%，同比-0.35pct。

    利润端，公司2023H1 实现归母净利润1.20 亿元，同比+190.92%，对应归母净利率为14.53%，归母净利润符合前次业绩预告区间；其中，2023Q2实现归母净利润0.64 亿元，同比+246.50%，对应归母净利率为14.71%。

    整体来看，公司2023 年上半年业绩继续高增且呈现加速态势，我们认为主要来自于公司产品、渠道、成本三方面贡献。1）产品端，公司持续优化产品结构，在保持核心品类竞争优势的同时，持续开展新品研发（如冻干系列、藤椒腰果、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等），拓展增量市场空间。

    2）渠道端，公司持续推进线上、线下渠道同步发展。线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作；线上通过多种新业态铺设以及线上经销商合作，开辟新的业绩增长点。3）成本端，主要原材料棕榈油价格有所回落，带动整体原材料采购成本下降，助力盈利水平提升。

    投资建议：我们预计，随着公司继续巩固自身核心产品优势，并快速开发新口味、新品类，壮大自身产品矩阵；渠道端依靠线下零食量贩店、商超会员店快速放量，线上通过多种措施持续渗透，公司未来业绩有望保持高增。鉴于2023H1 业绩保持高增的表现，我们上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.6/3.4/4.2 亿元（前值23-24 年归母净利润为2.4/3.2 亿元）。我们采取相对估值法，2023 年可比公司平均PEG 为0.98，给予公司23 年1 倍PEG，预计公司22-25 年归母净利润CAGR 为37%，对应目标价97.96 元，仍有24%的上行空间，上调评级至“买入”评级。

    风险提示：食品质量及安全风险、产品研发未能跟上市场需求变化的风险、原材料价格波动风险。