嘉友国际(603871)重大事项点评：紫金体系协同再下一城 非洲大物流开启新篇章

事项：

    公司发布关于收到中标通知书的公告：1）受标公司：中信金属香港有限公司（中信金属全资子公司）、金山（香港）国际矿业有限公司（紫金矿业全资子公司）。2）受标内容：铜产品跨境物流运输服务。金属香港：刚果（金）卡莫阿铜矿-赞比亚仓-指定非洲港口；金山香港：刚果（金）卡莫阿铜矿或科卢韦齐的卢阿拉巴铜冶炼厂-赞比亚仓-指定非洲港口。3）中标金额：合计约合2.73 亿人民币。金属香港：1892 万美元，约合1.36 亿人民币；金山香港：1897万美元，约合1.37 亿人民币。

    评论：

    本合同是嘉友在卡萨道路与陆港现代化改造项目（重资产）投入使用后，结合自身跨境运输服务能力，拓展中非跨境多式联运业务（轻资产）的重大合同与重要进展。公司成功复制中蒙模式，通过在刚果（金）布局关键节点资产，实现了向上游拓展跨境运输的业务，通过轻重资产结合，提升刚果（金）向外运输矿产品的效率、保障运输安全。

    紫金体系协同再下一城：2021 年，公司通过非公开发行A 股股票和股份协议转让的方式，引入紫金矿业集团股份有限公司作为战略投资者，成为公司第二大股东，截止当前，紫金矿业合计持股比例约为17%。我们强调看好紫金体系协同带来的成长潜力：1）重资产建立壁垒，公司的卡萨项目已经投入运营，开启刚果（金）南部全新的运输通道。今年年初公司成功扩展刚果（金）第二个道路与陆港项目——坎布鲁鲁迪洛洛项目，该项目与第二大股东紫金矿业联手投资，公司持股51%，紫金持股49%，将成为公司在刚果（金）布局的第二条向外运输大通道。2）轻资产提供弹性，公司运营刚果（金）出入境交通要道，具备成本优势与通关资源优势，能够更加安全高效的保障矿产资源出境运输，本次公告项目是公司开启非洲大物流运输的重要合同，我们看好未来公司与紫金矿业等中资矿企在中非跨境多式联运业务方面将具备很大的合作空间。

    公司聚焦陆锁国，在关键跨境节点持续布局物流资产，具备核心竞争力。1）中蒙口岸仓储：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。2）中亚口岸仓储：22 年1 月，中亚口岸霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所通过验收并投入运营，完成在中亚桥头堡霍尔果斯口岸的物流节点布局。目前以世界最大的陆锁国哈萨克斯坦为代表的中亚区域对于跨境综合物流业务需求旺盛，为公司业务提供了良好的发展空间。3）非洲重资产项目已复制：

    我们在近期发布的《非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”》一文中，深入分析了公司在非洲市场的盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。

    投资建议：1）盈利预测：预计2023-2025 实现归母净利润分别为9.5、12、14.3亿元，对应EPS 分别为1.36、1.72、2.05 元，对应PE 分别为13、10、8 倍。

    2）投资建议：公司业务延“一带一路”国家版图不断扩大，目前已成功复制中蒙业务模式，随着卡萨项目的投入运营，公司在非洲大陆的业务逐步成熟，我们看好公司建立起的资源壁垒以及构建跨境大物流运输的能力，我们参考过去三年平均PE，给予公司2024 年预计利润16 倍PE，对应一年期目标市值为192 亿元，目标价27.5 元，预期较现价有59%空间，维持“强推”评级。

    风险提示：地缘政治风险，经济大幅下滑等。