紫燕食品(603057)点评：门店拓展顺利成本下降提升盈利-奇宝库

投资要点：

    事件：公司发布2023 年中报，报告期内实现收入17.43 亿，同比增长6.48%；实现归母净利润1.80 亿，同比增长55.11%。测算23Q2 实现收入9.88 亿，同比增长1.48%；实现归母净利润1.35 亿，同比增长53.47%。与业绩预告一致。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为4.02、5.02、5.80 亿元，分别同比增长81%、25%、16%，对应EPS 分别为0.98、1.22、1.41 元，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为27、21、18x，维持增持评级。我们看好公司通过两级销售网络加速扩张门店，市场份额有望快速提升，未来通过规模效应逐步提升盈利能力，实现收入和利润双增。

    门店拓展顺利，同店收入环比改善。根据公司公告，23Q2 收入同增1.48%，主要系去年同期因外部原因致基数较大。环比来看，23Q2 收入环比提升31%，其中鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费等分别实现收入8.51 亿/0.87 亿/0.22 亿/0.16 亿，分别环比提升34.9%/5.7%/23.1%/5.8%，鲜货产品环比增长迅速，主要系：1）门店拓展顺利，截至2023 年6 月底，公司共有门店6137 家，环比2022 年底净增加440 家；2）夏季为卤味消费旺季，同店收入持续环比提升。截至2023 年6 月底，公司共有经销商104 家，环比2023 年3 月底增加7 家，经销商数量持续增长，全年有望顺利完成1000 家左右的开店目标。

    23Q2 盈利能力伴随成本改善实现修复。根据公司公告，23Q2 实现毛利率22.99%，同比提升4.89pct，主要系牛肉价格持续下降，同时公司部分品类提价。23Q2 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.43%/3.29%/0.18%/-0.10% ，分别同比+2.40pct/-1.04pct/+0.00pct/ -0.13pct。销售费用率上行主要系广告费用增加。受益于毛利率提升，23Q2 实现净利率13.48%，同比提升3.71pct。

    股价表现的催化剂：经销商拓展超预期、新开门店数量超预期、单店收入增速超预期? 核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

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