紫燕食品(603057)：开店稳步推进 盈利能力提升

核心观点

    公司消费场景恢复，店铺模型不断优化，对闭店率提出更严格的要求，开店稳步推进。鸡肉牛肉原材料成本的压力逐渐下降，我们预计未来公司利润弹性逐步释放。公司所处年化10%增长的赛道，行业CR5 份额却不足5%，市场集中度存在较大提升空间。

    作为行业全国化龙头，伴随未来行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。公司对于冷链运输的严格把控与对于渠道的数字化管理同样有望在未来不断优化成本。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    公司2023 年上半年实现营业收入17.41 亿元，同比增长6.48%，归母净利润1.8 亿元，同比增长55.11%；

    公司单Q2 营业收入9.88 亿元，同比增长1.48%，归母净利润1.35亿元，同比增长53.47%。

    简评

    开店稳步推进，单店有所承压

    公司截止上半年末共有门店6137 家，同比增长12%，较22 年净增442 家门店，接近22 年全年净开店水平（535 家），预计单Q2 门店净增200 家以上，上半年公司闭店率有所降低，全年新开1000 家的目标稳步推进。公司上半年营业收入17.41 亿元，对应23H1 单店进货额约28.4 万元/店，较22H1 同比下滑约4.9%，预计Q2 终端门店表现偏弱。公司上半年推出“乐山钵钵鸡”“爽口蹄花”“手撕鸡”等多款新产品，以丰富多样方式满足消费者，提高单店营收。

    分产品看，公司上半年夫妻肺片/整禽类鲜货/香辣休闲/其他鲜货/预包装/包材收入分别为5.44/4.39/1.66/3.32/1.69/0.40 亿元，分别占比31.6%/25.5%/9.7%/19.3%/9.8%/2.3%。

    分区域看，公司上半年华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北区域收入分别为12.10/1.91/1.50/0.75/0.41/0.25/0.15 亿元，分别占比70.3%/11.1%/8.7%/4.4%/2.4%/1.5%/0.9%，华东依然是公司的大本营，华东区域占比较22 年末下滑1.6pcts，公司全国化扩张逐步推进。

    原材料成本下降，利润弹性释放

    公司原材料占其主营业务成本 80%以上，其中整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂、猪蹄、猪耳等约占原材料采购总额的50.00%以上。2023 年以来鸡肉牛肉等公司原材料价格下降，根据海关总署数据，进口冻牛肉价格自2022 年8月后进入回落通道，2023 年6 月进口冻牛肉均价同比下滑约20.8%。根据农业农村部数据，2023 年2 月以来，国内白条鸡大宗价逐步回落，5 月以来白条鸡大宗价格同比涨幅已经转负。公司成本端压力减轻，上半年毛利率21.13%，同比提升4.03cpts，单Q2 毛利率22.99%，同比提升5.4pcts，带动公司盈利能力提升。公司上半年销售/管理费用率分别为5.04%/4.67%，分别同比变化+1.52/-0.42pcts，其中销售费用率主要系公司广告费用有所增加。上半年公司归母净利率10.3%，同比提升3.23pcts，单Q2 归母净利率13.66%，同比提升4.63pcts。

    生产基地扩建，供应链持续完善

    根据今日闵行官方报道，2023 年6 月30 日公司智能化生产基地项目动工，将投资2 亿元用于建设紫燕食品智能化生产基地并对原有场地进行改扩建，打造集智能化生产、仓储配送为一体的绿色低碳的环保型生产基地，预计可实现综合销售收入10 亿元。公司目前共有5 个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径、快捷供应、最大化保鲜的全方位供应链体系，能达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求，保证了产品的新鲜程度，实现 直接、快捷、低成本的产品配送效果，为公司销售规模的快速扩张提供了坚实的供应保障。

    盈利预测与投资建议：考虑到上半年的同店修复况，我们调低盈利预测，预计公司 2023/2024/2025 年收入分别为 40.68/47.14/54.77 亿元，同比增长 13%/16%/16%，净利润分别为 3.68/4.68/5.58 亿，同比增长 66%/27%/19%，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1.销售区域集中：公司销售区域主要集中在华东，在华东区域投入的市场拓展资源较多。如果未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。

    2.食品质量控制：公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格。

    如果未来公司运营过程中任一环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。

    3.市场开拓风险：公司主营产品灵活性强，上限高，依据当地口味的适应性强。对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性。