紫燕食品(603057)：二季度超预期 门店扩张释放业绩弹性

2023 年8 月10 日，紫燕食品发布2023 年半年度报告。

    投资要点

    业绩超预期，盈利能力提升

    2023H1 营收17.43 亿元（同增6%），归母净利润1.80 亿元（同增55%）。其中2023Q2 营收9.88 亿元（同增1%），归母净利润1.35 亿元（同增53%），二季度利润弹性明显。

    2023H1 毛利率21.13%（+4pct），其中2023Q2 为22.99%（+5pct）。2023H1 净利率10.17%（+3pct），其中2023Q2为13.48%（+5pct）。2023H1 销售费用率5.04%（+2pct），其中2023Q2 为5.43%（+2pct），销售费用增加系广告费用增加。2023H1 管理费用率4.67%（-0.4pct），其中2023Q2为3.29%（-1pct）。2023H1 经营活动现金流净额为3.29 亿元（同增144%），其中2023Q2 为2.82 亿元（同增87%）。

    截止2023H1 末，合同负债为0.99 亿元（环比+36%）。

    门店持续扩张，成本缓解释放利润

    分产品看，2023H1 鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为

    14.82/1.69/0.40/0.31 亿元， 其中2023Q2 分别为8.51/0.87/0.22/0.16 亿元。鲜货产品中，2023H1 夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货营收为5.44/4.39/1.66/3.32 亿元，其中2023Q2 分别为3.14/2.50/0.91/1.96 亿元。分渠道看，2023H1 经销/直营/其他模式营收为15.15/0.31/1.76 亿元，其中2023Q2 营收分别为8.66/0.17/0.93 亿元。分区域看，2023H1 华东地区/华中地区/西南地区/华北地区/西北地区/ 华南地区/ 东北地区/ 其他地区营收分别为12.10/1.91/1.50/0.75/0.25/0.41/0.15/0.15 亿元； 其中2023Q2 分别为6.83/1.13/0.76/0.43/0.22/0.24/0.09/0.07亿元。截至2023H1，全国门店总数6137 家，同比增长12%。

    疫后消费复苏，二三季度迎来卤味销售旺季，公司持续拓展线下门店，在市占率高的城市持续布局加密，在市占率低的城市以点为面，建立并完善品牌形象，同时积极推行热卤门店。通过供应链端降本增效，叠加2023H1 进口牛肉价格下行，盈利能力有所改善。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为27/21/17 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。