济川药业(600566)：内生外延双轮驱动业绩增长超预期-奇宝库

事件：济川药业发布2023 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入46.29亿元（同比+19.82%）；归母净利润13.40 亿元（同比+31.93%）；扣非归母净利润12.47 亿元（同比+38.47%），业绩增长超预期。

    大单品持续带动业绩增长，销售费用率得到有效控制。单二季度公司实现营业收入22.41 亿元（同比+32.63%），归母净利润6.63 亿元（同比+52.65%），扣非归母净利润6.41 亿元（同比+61.03%），业绩快速增涨，一方面受疫情影响去年二季度销售呈现相对低基数，23Q2 蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，带动业绩增长；另一方面23Q2 销售费用率为40.72%，同比-4.36pcts，为近五年单季度最低，管理费用为4.33%，同比-0.98pcts，公司销售费用、管理费用增长得到有效控制。此外，23Q2公司毛利率为81.22%，较同期-0.78pcts，预计受中药材价格持续上涨影响。

    外延并购丰富产品管线，打开未来发展空间。根据《2022 年限制性股票与股票期权激励计划》，公司每年将完成4 个新BD，持续扩充产品线。23H1济川药业集团有限公司与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书。公司将对一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益。ZX-7101A已完成Ⅰ/Ⅱ期临床研究，即将完成第一个适应症的临床Ⅲ期试验，有望成为第一款上市的国产PA 抑制剂。此外，截至2023 年7 月，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂和普瑞巴林口服溶液生产批件，随着市场开发工作的开展，公司将尽快推进产品的生产及上市销售。

    维持“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为25.28/27.85/31.14亿元，分别同比增长16.4%/10.2%/11.8%，EPS 分别为2.74/3.02/3.38 元，目前股价对应估值分别为9.1x/8.3x/7.4x。考虑到公司为中药处方药龙头，内生与外延双轮驱动增长，维持“买入”评级。

    风险提示：BD 进度不及预期风险，行业政策风险，产品推广不及预期风险。

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