百亚股份(003006)：产品、渠道结构持续优化 业绩增长符合预期

事件：

    公司发布2023 年半年度报告：

    2023H1 公司实现收入9.50 亿元，同比+28.60%；归母净利润1.32亿元，同比+68.12%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比+65.77%。其中，2023Q2 公司实现收入4.27 亿元，同比+39.34%；归母净利润0.52亿元，同比+124.93%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比+141.43%。

    收入延续强劲增长动力，利润弹性释放，业绩增长符合预期。

    卫生巾业务高增，中高端产品占比提升

    分产品看，2023H1 卫生巾/纸尿裤/ODM 业务分别实现收入8.34/0.60/0.56 亿元，分别同比+36.35%/-6.13%/-11.16%，卫生巾业务保持高增长，且收入占比同比+4.98pct 至87.76%，对公司整体收入贡献提升，此外，公司持续推动产品结构升级，加大对中高端产品的研发和营销拓展力度，自由点卫生巾中高端系列产品增速更高，中高端产品占比提升，2023H1 公司卫生巾产品毛利率52.07%，同比+3.06pct，毛利率大幅提升。

    核心地区收入稳增，电商渠道表现亮眼

    分渠道看，2023H1 川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道分别实现收入3.39/2.02/1.16/2.37 亿元， 同比分别+26.35%/+29.40%/+2.51%/+71.66%，核心地区稳步增长，电商渠道延续高增长态势。其中，电商渠道作为公司向全国拓展的重要渠道，公司加大线上营销资源投入，以直播电商为主的新兴电商渠道实现快速增长，天猫、线上分销等业务也保持较快增长，报告期内，电商渠道对收入贡献同比+6.25pct 至24.93%，渠道结构进一步优化。毛利率方面， 2023H1 川渝/ 云贵陕/ 其他地区/ 电商毛利率分别为51.64%/52.41%/42.40%/46.77% ， 同比分别+7.58pct/+1.93pct/-6.47pct/+5.57pct，川渝地区及电商渠道毛利率提升明显。

    盈利能力同比提升，期间费用率管控良好

    2023H1 公司整体毛利率/净利率分别为47.57%/13.90%，同比分别+4.34pct/+3.30pct。分季度看，2023Q2 毛利率/净利率分别为48.45%/12.08%，同比分别+7.37pct/+4.60pct，受益于中高端产品占比提升，公司盈利能力提升明显。

    期间费用方面，2023H1公司期间费用率为30.59%，同比-0.10pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.22%/3.81%/2.75%/-0.18% ， 分别同比+1.07pct/-0.36pct/-0.84pct/+0.03pct，销售费用率提升主要系营销费用投入加大所致，整体费用率管控良好。

    投资建议：

    公司在国内一次性卫生用品市场上建立了良好的品牌形象，专注打造中国一次性卫生用品领域的本土领先品牌，持续看好公司产品中高端化、外围省份及电商渠道加速拓展，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为19.80/24.17/29.31 亿元，同比分别+22.80%/+22.12%/+21.23%；归母净利润分别为2.38/2.97/3.68 亿元，同比分别+27.10%/+24.59%/+24.16%，对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游消费需求恢复不及预期风险；区域扩张及渠道变革或不及预期风险；竞争加剧带来不确定性风险；原材料价格大幅波动风险影响。