伟星股份(002003)：海外产能利用率逆势提升 开拓国际市场空间广阔

核心观点

    23H1 公司营收18.29 亿元/+0.01%，其中内销收入12.3 亿元/-5.6%，海外收入5.97 亿元/+13.8%，系海外产能利用率快速爬坡。

    分品类，23H1 纽扣收入7.29 亿元/+3.2%，拉链收入10.15 亿元/-2.8%，其他辅料收入6178 万元/+25.1%；钮扣及拉链产能均同比持平。H1 毛利率提升，海外人员增加及差旅费增加等影响下费用率提升、净利率下降。Q2 净利率环比Q1 已明显回升，看好H2订单持续环比改善叠加低基数下业绩复苏弹性。

    事件

    公司发布2023 年半年报：23H1 营收18.29 亿元/+0.01%，归母净利润3.02 亿元/-3.2%，扣非归母净利润3.00 亿元/-0.36%；经营活动现金流净额2.44 亿元/+5.48%，EPS 为0.29 元/股，同比-3.33%。

    单季度看，23Q2 营收11.32 亿元/+2.37%，归母净利润2.48 亿元/+0.64%，扣非归母净利润2.48 亿元/+4.29%。

    简评

    23H1 海外孟加拉工厂产能利用率快速爬坡，内销订单仍承压。

    1）分地区，23H1 内销收入12.3 亿元/-5.6%，海外收入5.97 亿元/+13.8%，H1 海外产能利用率快速爬坡带动营收增长；2）分品类，23H1 纽扣收入7.29 亿元/+3.2%，拉链收入10.15 亿元/-2.8%，其他服饰辅料收入6178 万元/+25.1%，其他收入为2223 亿元/-18.9%；3）产能方面，23H1 钮扣产能58.00 亿粒，拉链产能4.25亿米，均同比持平。当前产能85%位于境内，15%位于孟加拉国，目前在建产能包括海外的孟加拉三期工程、越南工业园，境内的邵家渡工业园、潍坊工业园。H1 产能利用率为57.1%/-0.86pct，其中境内为58.9%/-5.8pct，境外为44.7%/+21.2pct。

    23H1 毛利率提升，海外人员增加及差旅费增加等影响下费用率提升、净利率下降，Q2 降幅环比已明显收窄，利润率持续回升。

    23H1 公司毛利率为41.2%/+1.3pct ， 其中22Q2 毛利率43.4%/+2.1pct，毛利率提升系：1）在公司持续提质提效下，人均效率和效益继续提升，2）高毛利率海外市场占比提升，海外产能利用率爬坡后毛利率进一步改善。23H1 销售、管理、研发、财务费用率为7.9%/+1.4pct、9.8%/+0.4pct、3.9%/-0.3pct、-0.45%/-0.1pct，其中销售及管理费用率增加主要系海外工厂人员数量增加及差旅费等费用增长；财务费用率同比基本持平，其中23H1 汇兑收益为2382 万元，较22H1 的1924 万元增加458 万元。费用率增加幅度大于毛利率提升幅度，上半年净利率下降0.6pct 至为16.5%，其中22Q2 净利率为21.9%/-0.3pct，Q2 降幅环比Q1 收窄（Q1 净利率7.6%/-1.5pct）。

    公司拟向特定对象发行股票，募投建设国内外产能，驱动长期竞争力提升。公司拟向不超过35 名特定对象发行股票，募集资金总额不超过 12 亿元，主要用于年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目、补充流动资金，分别投入4.2、3.3、3.0、1.5 亿元，此次募投项目建设将提升公司拉链、织带等新品类的生产能力和效率，加快海外生产基地布局，不断提升公司品牌全球影响力和竞争实力。公司23 年6 月16 日发布公告，本次发行申请已获得证监会同意批复。

    伟星近年来在中国市场份额提升顺利，参考龙头YKK，其在东盟市场营收规模仅次于中国市场，伟星当前在东盟体量不及YKK 的30%，随着产能在孟加拉及越南投放，份额有望持续提升，东盟市场空间体量不亚于中国市场，未来成长空间广阔。行业龙头YKK 拉链及纽扣业务FY2021（2021/04-2022/03）营收为185 亿元人民币，其中在中国、东盟、欧洲营收分别为49、44、29 亿元人民币（均为按期末汇率换算）。在中国市场伟星份额持续提升，22 年在中国营收25 亿元人民币，体量已达YKK 的50%（2015 年仅为23%），当前在东盟体量尚不及YKK 的30%。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为39.19、45.10、51.89 亿元，同比增长8.0%、15.1%、15.0%；归母净利润分别为5.23、6.04、6.96 亿元，同比增长7.1%、15.5%、15.2%，对应PE 为19.5x、16.9x、14.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。