晶科能源(688223)：TOPCON量利齐升 N型时代持续领跑

事件

    公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入536.24 亿元，同比增长60.52%；实现归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%，实现扣非后归母净利润为35.36 亿元，同比增长340.34%。2023Q2 公司实现营业收入304.72 亿元，同比增长62.72%，环比增长31.61%；实现归母净利润21.85亿元，同比增长333.52%，环比增长31.79%；实现扣非后归母净利润为23.15 亿元，同比增长360.52%，环比增长89.60%。

    公司发布公告，拟定增募资不超过97 亿元，主要用于山西晶科一体化大基地年产28GW 硅片、电池片、组件垂直一体化项目。

    点评：

    公司N 型产品性能卓越，2023H1 实现量利齐升。公司目前已投产N 型TOPCon 电池产能约55GW，量产效率达到25.5%，良率与PERC 电池基本持平，182mm72 版型TOPCon 组件产品功率已达575-580W。

    公司上半年业绩增长主要源自于公司N 型TOPCon 电池凭借性价比优势在全球市场供不应求，并享有一定溢价，实现出货量的领先和利润快速增长。2023H1 公司组件出货量约30.8GW ，其中N 型组件约16.4GW，销售规模处于全球领先水平。公司预计2023Q3 组件出货19-21GW，2023 年全年出货可达70-75GW，其中N 型组件占比将达60%。

    全球化战略持续推进，海外产能加速落地。2023H1 公司组件产品海外销售占比超过60%，至2023 年底公司预计将在东南亚拥有超过12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司还积极关注包括美国佛罗里达1GW N 型组件在内的海外扩产机会。此外，公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。公司预计全年分销市场占比35-40%。

    产能规模持续扩大，加快山西一体化基地建设。公司N 型产能持续提升，公司预计至2023 年末，其硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW，其中电池产能中N 型占比预计将超过75%。

    2023 年5 月，公司拟在山西综改区规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，项目共分为四期，建设周期约二年，每期建设规模为拉棒、切片、电池片、组件各14GW 一体化项目，我们预计山西基地将在未来持续提升公司全球市占率，保持公司行业龙头地位。

    加速布局储能+BIPV 赛道，打造业绩新增长极。储能方面，公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，产品亮相全球多场峰会，中亚储能项目实现首次交付。此外，公司积极投入产品创新，在光伏建筑一体化（BIPV）领域不断开拓，为医疗、教育、食品等各行业客户提供多种定制化方案，兼顾了发电性能和美观设计，助力国家级项目示范工程光伏并网发电。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是994.2、1064.5、1274.7 亿元，同比增长 20.3%、7.1%、19.7%；归母净利润分别是79.5、100.5、119.1 亿元，同比增长 170.8%、26.3%和 18.5%。

    当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为13.10、10.37、8.75 倍，维持 “买入”评级。

    风险因素：光伏新增装机不及预期风险；N 型技术进展不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。