事件：公司发布2023 年半年度报告，2023年上半年实现营业收入93.24亿元，同比减少42.93%，实现归母净利润44.26 亿元，同比减少53.53%，实现扣非归母净利润44.25 亿元，同比减少53.56%。
多晶硅产销稳步增长，库存压力缓解。公司是多晶硅行业主要的市场参与者，凭借着多年来持续的研发投入和技术创新，已形成年产20.5 万吨的高纯多晶硅产能。2023 年上半年，公司多晶硅料产量7.92 万吨，同比增长18.66%。期间，公司持续加大销售力度，积极消化产品库存，其中新疆基地基本实现满销。上半年公司实现多晶硅料销量7.68 万吨，同比增长0.59%。随着二季度出货量的增加，公司一季度高库存情况缓解，预计后续公司将持续释放库存压力。
新产能顺利投放，N 型硅料批量供应。公司生产稳定，内蒙古包头一期10 万吨高纯多晶硅项目已建成投产，二期项目中年产10 万吨高纯多晶硅项目预计将于2023 年底建成投产。公司把握行业技术发展方向，产品质量维持在较高水平，新建产能均能生产N 型硅料，目前公司已实现N 型高纯硅料的批量销售，并获得下游多家客户认可。 随着行业向新一代N 型技术转型，N 型多晶硅的销售溢价和需求量均扩大，预计这一变化将为公司贡献新的利润增长点。
多晶硅价格触底反弹，公司成本优势显著。2023 年上半年，多晶硅销售价格走低，从6 月开始，下游需求逐渐回升，多晶硅价格至7 月中旬已有所回升。2023 年第一季度和第二季度，公司单位成本分别为53.45/50.34 元/公斤，凭借着成本优势，在价格下行周期中公司还是能够保持较高的盈利能力。后续，公司将通过不断改良多晶硅生产工艺，扩大单晶用料占比，降低生产过程的电耗、水耗以及原材料耗用，帮助公司继续保持成本优势。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为56.4/29.7/63.0 亿元，每股收益分别为2.64/1.39/2.95 元，对应PE 分别为15/28.5/13.4 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：供需失衡使多晶硅价格进一步下跌；原材料价格上涨致毛利率下滑。
大全能源(688303)：产能扩张成本优势显著 库存改善产销稳步增长
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