双汇发展(000895)：2Q23业绩略好于预期 肉制品销量保持增长

2Q23 利润略超我们的预期

    2023 年上半年公司实现营业总收入305.22 亿元，同比+9.15%；归母净利润28.37 亿元，同比+3.9%；扣非归母净利润26.66 亿元，同比+2.7%；其中，2Q23 实现营业收入148.13 亿元，同比+4.5%；归母净利润13.49 亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润12.66 亿元，同比+3.14%。公司肉制品销量增速较好且屠宰头均利润稍好于预期，公司2Q23 利润略好于我们的预期。

    肉制品：2Q23 肉制品收入约65.8 亿元，收入同比+1.9%，销量同比+1.7%。

    我们测算2Q23 肉制品吨利约为3,952 元，单季度吨利环比1Q23 下滑3.7%，2Q23 肉制品营业利润15.06 亿元/同比+2.5%。我们预计由于公司1Q23 使用较多冻肉库存，2Q23 冻肉在原材料中的占比环比下滑，导致2Q23 肉制品吨利环比下降。2Q23 肉制品销量恢复同比+1.7%，与消费需求有所复苏及公司积极布局渠道网点渗透有关。

    生鲜冻品：2Q23 生鲜冻品业务营业利润约1.45 亿元，2Q23 公司屠宰量约392.6 万头（同比+24%），2Q23 头均利润约为36.95 元，头均利润偏低。我们预计2Q23 生鲜冻品利润主要由鲜肉贡献、冻肉处于入库期，整体头均利润偏低。

    发展趋势

    肉制品：公司目前预计2H23 猪价均价比1H23 高10-20%，但是公司在上半年增加冻肉储备下半年肉制品成本可控，我们预计2H23 肉制品吨利有望稳中略提。销量方面，我们预计餐饮整体消费需求将继续回暖，我们预计2023 全年销量保持小个位数增长。

    生鲜冻品：展望2H23，我们认为2H23 冻肉盈利环比改善、鲜肉盈利环比减弱，我们预计2H23 整体生鲜冻品的头均利润将环比2Q23 改善。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年利润预测56.5/57.1 亿元。当前股价对应2023/2024年15.3 倍/15.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们保持目标价30.4 元/股，目标价对应2023/2024 市盈率18.7/18.4 倍，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    肉制品销量低于预期，竞争格局恶化，生鲜冻品利润不及预期。