双汇发展(000895)：23Q2稳步恢复肉制品吨利同比改善-奇宝库

事件：

    公司披露2023 年半年报，23H1 实现营业收入304.27 亿元，同比+9.05%，归母净利润28.37 亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润26.66亿元，同比+2.70%。其中23Q2 营业收入147.61 亿元，同比+4.39%；归母净利润13.49 亿元，同比+6.19%，扣非归母净利润12.66 亿元，同比+3.14%。

    严峻环境下肉制品销量实现稳健增长，吨利同比改善肉制品方面，23Q2 营收65.8 亿元，同比+1.9%，其中销量约38.1 万吨，同比+1.4%，在市场消费恢复不达预期和竞争激烈的情况下实现稳步增长。根据公司公告，展望下半年，公司有望继续围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发和产能布局，扩大产销规模，同时拓展市场网络，下沉渠道运作，调整产品结构，我们预计下半年肉制品有望继续保持个位数增长。23Q2 肉制品营业利润约15.1 亿元，同比增长2.5%，实现吨利3948 元，同比增长约1.0%，环比下滑约162 元，我们预计全年吨利有望保持稳健。

    屠宰量稳步提升，盈利受猪价拖累增长放缓

    屠宰业务方面，23Q2 营收79.9 亿元，同比+8.8%，其中对外交易66.7亿元，分部间交易13.1 亿元，分别同比+4.7%/+36.0%，23Q2 屠宰量约393 万头，同比+24%，展望全年，我们预计屠宰量持续提升。23Q2实现屠宰利润1.45 亿元，同比+6.9%，主要系上半年猪价低迷，鲜品大幅贡献利润，展望下半年，猪价有望提升，鲜品利润或有承压，但上半年储备的冻品出库有望对冲，全年屠宰利润有望延续增长。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年的收入分别为678.5/719.9/759.6 亿元，净利润分别为61.3/65.6/69.3 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.83 元，相当于2023 年18x 的动态市盈率。

    风险提示：新品推广进度不及预期；食品安全；原材料价格波动

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