杭州银行(600926)：业绩继续高增长 预计投放结构有改善

核心观点：

    杭州银行披露2023 年半年度业绩快报，符合投资者预期。23H1 营收同比增长6.1%，较增速较23Q1 环比回落1.5pct；归母净利润同比增长26.3%，增速环比回落1.8pct。Q2 单季度营收、归母净利润同比分别增长4.6%、24.5%，增速较Q1 分别回落3.0pct、3.6pct。加权平均净资产收益率（年化ROE）同比提升2.0pct 至18.7%。我们认为Q2 单季营收增速回落幅度较小主要是投放结构改善，零售贷款投放占比上升，息差降幅收窄；其他非息收入在基数较高情况下仍有较好表现。Q2 归母净利润增速在高基数（22Q2:31.7%）背景下仍维持24.5%的增长，主要是资产质量保持优异，拨备计提减少。

    资产投放放缓，但贷款投放结构改善。Q1 资产投放与去年基本持平，但Q2 投放有所放缓。6 月末总资产和贷款总额分别较年初增长7.9%、10.2%，增幅较去年上半年分别放缓2.2pct、2.1pct；贷款总额占总资产比重44.4%，环比提升0.1pct，同比上升1.2pct。Q2 资产环比扩张481 亿元（vs.22Q2:759 亿元），环比新增贷款235 亿元（vs.22Q2:312亿元），预计Q2 投放放缓背景下结构改善，零售贷款投放或与Q1 相差不大，公司贷款投放较Q1 有多回落。6 月末存款总额较年初增长9.1%，增幅较去年6 月放缓2.5pct，Q2 存款环比增长96 亿元（vs.22Q2:355 亿元），预计负债端成本仍有改善空间，? 资产质量优异，拨备覆盖率高位继续提升。2023 年6 月末，不良贷款率0.76%，环比持平；逾期贷款率0.59%，与22A 基本持平。拨备覆盖率571.1%，环比上升2.4pct，同比下降10.5pct，拨贷比4.3%，环比上升3BP，同比下降28BP。逾期90 天以上贷款与不良贷款比例57.5%，环比23Q1 改善6.7pct。

    盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为25.8%/23.6%，EPS 为2.34/2.93 元/股，BVPS 为15.56/18.08 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.9X/3.9X ，对应23/24 年PB 为0.74X/0.63X。公司资产质量优异，ROE 回升至较高水平，再融资方案落地，A 股定增将打开资本约束，给予公司23 年1.2 倍PB，对应合理价值18.68 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。