华东医药(000963)：业绩好于预期 医美及创新药新业务稳健拓展

事件：公司发 布2023 年中报业绩，上半年公司实现收入203.85 亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润14.34 亿元，同比增长6.96%；实现扣非归母净利润14.27 亿元，同比增长12.24%。如扣除股权激励费用等损益影响，公司扣非净利润16.56 亿元，同比增长 20.61%，实现2020 年以来半年度营收和净利润首次恢复双位数增长。单Q2 实现营业收入102.71 亿元，同比增长10.85%；实现扣非净利润6.70 亿元，同比增长16.85%。

    医药工业持续积极向好，医药商业保持稳定增长。核心子公司中美华东上半年实现营业收入60.54 亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26 亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%。分季度来看，单Q2 实现营业收入29.79 亿元，同比增长9.97%；实现合并扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长14.08%。展望全年，集采影响基本出清，ELAHERE、迈华替尼、Arcalyst 等创新产品有望下半年提交上市申请，乌司奴单抗类似药于2023 年8 月获得NMPA 受理，BCMA CAR-T 有望年内获批，利拉鲁肽降糖适应症于3 月获批，有望贡献工业端业绩弹性。

    医药商业上半年营业收入136.31 亿元，同比增长11.19%，累计实现净利润2.16 亿元，同比增长9.14%。

    海外医美盈利能力提升，国内医美快速增长。上半年公司整体医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入12.24 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。分季度来看，单Q2 实现收入7.21 亿元，同比增长62.39%。全资子公司英国Sinclair 积极克服全球经济增长放缓影响，继续拓展全球医美市场。Sinclair 上半年实现销售收入7,629 万英镑（约6.69 亿元人民币），同比增长26.07%，实现EBITDA 1,260 万英镑，实现经营性盈利,其中单Q2 营收3.85 亿元，同比增长42.1%。国内医美市场回暖，子公司欣可丽美学上半年累计实现收入 5.16 亿元，同比增长 90.66%，其中单Q2 实现营收3.1 亿元，同比增长168.4%，盈利能力持续提升。随着国内消费市场持续复苏向好，公司国内医美业务下半年仍将保持良好增长趋势。另外，酷雪F0/Reaction 分别于2022 年3 月和今年6 月上市，能量源类产品V20 预计2023Q3 完成注册受理递交，且利拉鲁肽减肥适应症已于今年7 月获批，预计公司医美板块收入将继续保持高增长。

    投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为30.47/37.21/45.49 亿元，同比增长21.90%、22.12%、22.26%，EPS 分别为1.74/2.12/2.59 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为23/19/15倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。