成都银行(601838)：长风破浪会有时

核心观点

    成都银行1H23 业绩全线超预期，料信贷投放保持高增、息差基本企稳。展望后续，成都市区域经济发展潜力巨大，GDP、工业增加值、房价及土拍情况等关键指标表现均全国靠前，是成都银行未来规模高增、价格弹性的保障。随着后续经济复苏提速，更充足的信贷需求为息差创造更多弹性，对营收的拉动值得期待。凭借干净的资产质量，成都银行保持行业领先的利润增长中枢游刃有余，未来可期。当前成都银行被城投风险压制的较低估值与其十分优异的基本面严重不符，配置价值显著。

    事件

    8 月16 日，成都银行披露1H23 业绩快报，实现营业收入111.10 亿元，同比增长11.2%（1Q23：9.7%），实现归母净利润55.76 亿元，同比增长25.1%（1Q23：15.0%）。1Q23 不良率0.72%，季度环比下降4bps；拨备覆盖率511.86%，季度环比上升30.7pct。

    营收、归母净利润、不良率及拨备覆盖率均超预期。

    简评

    1、营收、利润增长逆势提速，基本面全线超预期。1H23 成都银行营收同比增长11.2%，归母净利润同比增长25.1%，均较一季度再度提速。在上半年经济复苏趋势偏弱的背景下，成都银行在资产质量大幅优化的同时，仍能实现双位数的营收增速和25%以上的利润增长，基本面全线大幅超预期。预计成都银行上半年业绩表现将稳居上市银行前列，ROE 水平有望保持第一，继续领跑行业。

    展望后续，政治局会议叠加超预期降息推动市场信心建立，下半年经济复苏有望加快。成都银行将深度受益于成渝地区高速发展的区位优势，长期高景气度的信贷需求推动息差逐步企稳的同时信贷投放保持高增，以量补价更加有效，支撑营收增长领先同业。在500%以上拨备覆盖率保障下，利润可稳定保持20%以上的增长中枢。

    2、不良率持续压降，拨备覆盖率重回500%以上，资产质量非常干净。2Q23 成都银行不良率0.72%，季度环比下降4bps，预计不良率有望为上市银行最低。得益于不良率下降及审慎的风控管理，成都银行拨备覆盖率重回500%以上，季度环比大幅提高30.7pct 至511.86%。预计一季度从严认证标准产生的不良贷款规模一次性提升的影响已经出清。在干净的资产质量支撑下，成都银行持续保持领先行业的基本面表现将游刃有余。

    3、成都地区经济发展潜力大，自上而下逻辑十分通顺，信贷投放将保持高景气度。2Q23 成都银行总资产规模达1.03 万亿元，同比增长15%，顺利迈入“万亿俱乐部”。预计成都银行二季度信贷投放仍保持较高景气度，得益于成都地区快速的经济发展。成都市上半年GDP 增速5.8%，增速在GDP 十强市中排名第四，仅次于上海、深圳、杭州。上半年成都市信贷新增5226.5 亿元，同比多增574.6 亿元。信贷增量全国排名高居第二，较1Q23 仍上升两名。近年来成都市通过招商引资、产业培育打造20 个产业链强链，上半年成都规上工业增加值同比增长6.1%，增速高于长三角、珠三角地区。五大先进制造业增长7.2%，其中，电子信息、装备制造、医药健康、新材料产业分别增长7.5%、7.9%、10.8%、5.0%。成都银行信贷投放深度契合当地资源禀赋，贷款投放紧扣高端装备、电子信息、新能源配套等本地先进制造业产业链，自上而下逻辑最为通顺。

    预计上半年息差基本企稳，以量补价更加有效。随着信贷需求复苏，息差弹性对营收的拉动值得期待。成都银行在经济弱复苏的宏观背景下能够实现超预期的营收增速，除地区信贷需求旺盛外，与自身卓有成效的资负管理也息息相关。因此我们判断，成都银行上半年息差基本稳定。一是成都地区充足的信贷需求支撑成都银行信贷储备充足，更有机会寻求更为合意的贷款定价。此外，成都银行零售定期存款占比高，成都银行通过做居民消费主账户银行等多种方式引导零售存款活期化、短期化，零售端负债成本下降效果显著。叠加近期存款挂牌利率的下调，预计成都银行负债成本仍有较大优化空间，为息差企稳提供更大的弹性。随着未来经济大盘逐步企稳、信贷需求加快恢复，息差的弹性到营收弹性的逻辑更为顺畅，息差趋势改善对营收的拉动值得期待。

    4、“地域优势足+业务能力强”双重优势下，成都银行城投业务质量优异，是城投风险缓解的更大受益者。

    一方面，成都市土拍情况和房价水平均居全国前列。根据统计局数据，全国70 个大中城市中，今年1-6 月成都新房、二手房房价同比涨幅均位列第一。 6 月成都新房房价同比涨幅达7.2%，高于一线城市房价增速5.9pct；二手房房价同比上涨6.8%，而一线城市二手房房价则同比下降。上半年成都市土地出入金总额达463.73 亿元，全国排名第七。土拍平均溢价率9.3%，重点城市中排名第二。在火热的土拍市场和持续高增长的房价支持下，预计成都地区大部分优质城投平台经营压力不大，质量优异。

    另一方面，成都银行在城投客户上优中选优。根据我们对3300 多家城投公司债券募集说明书信息的统计，成都银行已使用授信敞口61%在成都本地，80%在四川省内。从客户选择上来看，成都银行长期深耕政务金融领域，具备独特的风控逻辑和信息优势，确保平台类客户具备区域经济支撑强、产业后劲足、财政健康程度高三大特征。根据我们统计，成都银行城投客户YY 评级在6 以下的已使用授信占比高达80%。根据政策端一揽子化债方案的表态，预计城投风险化解将分城施策，弱区域的区县级城投先降息展期的可能性更大，而成都银行高风险区县级城投平台的已使用授信敞口仅75.3 亿元，占总资产比重不足1%，对基本面影响十分有限。

    展望后续，政策端定调“制定实施一揽子化债方案”，城投风险拐点下成都银行更为收益。今年以来，关于地方政府债务广泛存在的风险恐慌，一直是成都银行最大的估值压制因素。政治局会议提出制定实施一揽子化债方案，消除系统性风险预期，对地方债务风险的担忧将得到明显缓解。在最大的估值压制因素化解之后，成都银行领跑行业的基本面优势将不断凸显，估值将迎来较大修复空间。

    5．投资建议与盈利预测：成都银行1H23 业绩全线超预期，料信贷投放保持高增、息差基本企稳。展望后续，成都市区域经济发展潜力巨大，GDP、规上工业增加值、房价及土拍情况等关键指标表现均全国靠前，是成都银行未来规模高增、价格弹性的保障。随着后续经济复苏提速，更充足的信贷需求为息差创造更多弹性，对营收的拉动值得期待。凭借干净的资产质量，成都银行保持行业领先的利润增长中枢游刃有余，未来可期。当前成都银行被城投风险压制的较低估值与其十分优异的基本面严重不符，配置价值显著。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为25.7%、22.3%和23.0%，营收增速分别为12.1%、14.1%和15.6%。当前股价对应0.80 倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。

    6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。