共创草坪(605099)：欧洲需求修复 盈利能力提升

公司2023H1 整体营收12.7 亿元，同减3.44%。其中公司23Q1 营收5.59亿元，同减17.97%，23Q2 营收7.11 亿元，同增12.16%。2023H1 归母净利2.26 亿元，同增8.48%，归母净利率17.8%，同增1.96pct，盈利能力稳步提升；其中23Q2 归母净利1.33 亿元，同增7.54%。

    分产品看，23H1 休闲草产品营收达9.28 亿元，同降4.6%，运动草产品实现营收2.27 亿元，同减1.9%，铺装服务及其他产品营收达1.07 亿元，同增3.52%。分市场看，23H1 国内营收达0.83 亿元，同增2.18%，主要系部分延期的体育场地和设施的建设规划逐步落地，国内市场逐步修复。国际市场实现营收11.8 亿元，同减3.85%，23H1国际市场休闲草销量同增5.13%，单价较低的欧洲区占海外销售比例同增5.89pct，今年俄乌冲突、能源危机对欧洲市场的影响减退，欧洲市场需求回暖，23H1 欧洲区销量同增25.67%，显著恢复。

    公司23H1 主营业务毛利率为31.44%，同增5.37pct；休闲草毛利率为31.86%，同增5.21pct，运动草毛利率35.43%，同增5.55pct，铺装服务及其他产品毛利率为19.31%，同增7.24pct。分市场来看，23H1 原材料价格下行，人民币贬值，毛利率持续修复，国内市场业务毛利率水平为35.83%，同增3.71pct，国外市场毛利率水平为31.14%，同增5.46pct。各项费控能力保持稳定，23H1 销售费率为5.1%（+1.06pct），财务费率为-2%，其中汇兑收益1939 万元，上年同期为3893 万元。

    公司经过多年发展，拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，形成了较强的综合性竞争优势：1）越南产能布局顺利，越南一期、二期目前共计产能约5400万平米，三期根据市场需求投入，竣工后预计能够实现年产2000 万平米产能；墨西哥基地预计竣工后可实现1600 万平米年产能，项目全面投产后，公司将拥有年产1.46 亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距；2）搭建广泛稳定的客户网络，确保国际市场的有效投放；3）构建健全的研发团队和技术储备保证行业研发优势，按销量口径统计公司2021 年全球市场占有率达18.00%，处于全球人造草坪行业龙头地位。

    盈利预测及评级：公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，看好公司作为人造草细分领域龙头，产能布局逐步完善，全球销售渠道优势积累有望助力公司业绩提升，考虑到整体行业需求弱复苏，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为5.08/5.91/6.75 亿元（原预计值为5.33/6.29/7.30 亿元），EPS 分别为1.27/1.48/1.69 元/股（原预计值为1.33/1.57/1.82），对应PE 18x/16x/14x， 维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等。