倍加洁(603059)：23H1盈利亮眼 持续推进口腔大健康布局

事件概述

    公司发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营收4.82 亿元、同比增长2.01%，归母净利润3656.69 万元，同比增长96.20%，扣非后归母净利润3622.34 万元、同比增长88.74%；Q2 单季度，公司实现营收2.59 亿元、同比减少0.30%，归母净利润2940.59 万元、同比增长57.46%，扣非后归母净利润3111.79 万元、同比增长89.76%；现金流方面，2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额5240.02 万元，同比+66.72%%，同比增长较多系本期付款账期较短原料购买减少及销售费用投入减少影响。

    分析判断:

    收入端：牙刷、湿巾均价提升，占营收比相对稳定

    分产品看，2023H1 公司牙刷、湿巾产品分别实现营收2.08、1.50 亿元，同比分别+5.65%、-7.23%，占营收比分别为43.2%、31.2%，占比较22 年分别-2.8pct、+0.6pct，公司牙刷业务占比略有下滑，湿巾业务受消毒湿巾需求下滑影响逐渐消退、占比较22 年小幅提升。具体来看，2023H1 公司牙刷销量1.67 亿支、同比-4.79%，牙刷均价1.25 元/支、同比+10.97%；公司湿巾销量19.95 亿片、同比-13.12%，湿巾均价0.08 元/片、同比+6.78%，公司牙刷和湿巾均价均有所提升。

    盈利端：销售费用同比下降，净利率提升明显

    盈利能力方面，2023H1 公司毛利率22.71%、同比-0.29pct,毛利率小幅下滑预计受自有品牌调整导致部分高毛利的其他口腔护理产品营收规模下降影响。2023H1 公司净利率7.58%、同比+3.64pct，净利率提升主要系期间费用率优化，2023H1 公司期间费用率14.02%，同比-5.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.43%/5.11%/2.90%/-0.42%，同比分别-5.73/+1.35/-1.34/+0.44pct，销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入减少所致。

    投资建议：

    公司卡位口腔大健康黄金赛道，是牙刷、湿巾代工的龙头企业，牙刷、湿巾出口规模领先，同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力，补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25 年营收分别由13.5/16.5/20.3 亿元调整至11.5/13.9/16.8 亿元，23-25 年EPS 分别由1.29/1.65/2.06 元调整至1.13/1.39/1.71 元，参照2023 年8 月16 日收盘价24.26 元／股，对应PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍，维持买入评级。

    风险提示

    主要原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，自有品牌发展不及预期风险，收购薇美姿股权的不确定风险。