唐人神以饲料加工起家，公司目前形成了以生物饲料、生猪养殖屠宰和肉制品加工为一体的运营模式。2022 年公司实现营业收入265.39亿元，同比增长22.06%；实现归母净利润1.35 亿元，扭亏为盈。2023年上半年生猪价格持续低迷，2023Q1 公司实现营业收入65.23 亿元，同比增长32.93%；实现归母净利润-3.4 亿元，同比-128.00%。根据公司业绩预告，预计2023H1 实现归母净利润-6.0 至-6.7 亿元。
历史上猪周期时长在4 年左右，2023 年初至今生猪养殖板块持续亏损，目前连续6 个月产能持续调减，截至6 月份全国能繁母猪存栏4296 万头，较2022 年末降低2.14%。根据能繁母猪存栏量推算，我们预计2023 年生猪整体供大于求，下半年行业去产能依旧是大趋势，新一轮猪周期或在明年年中启动，猪周期投资机会逐渐明朗。
公司2023/2024 年生猪出栏350/500 万头，有望在新一轮周期充分受益，公司成长性突出。公司养殖端通过一体化养殖、种猪替换、优化饲料配比等方式提升整体生产效率，随着优质种猪的替换，中长期PSY有望从24 提升至28 以上，从而降低成本。公司于2023 年6 月26 日发布定增预案，计划募集不超过3 亿元用于产业链数字智能化升级，随着智能化项目的落地，公司养殖管理有望持续优化。
公司以饲料业务起家，饲料业务体量位居全国前十位，2022 年饲料业务销售617 万吨，2023/2024 年计划饲料销量620/700 万吨，饲料业务作为现金牛支持公司穿越底部周期。下游端公司较早开始打造肉制品品牌，营业收入从2014 年的3.82 亿元增长至2022 年的12.97 亿元，复合增速为16.51%，公司肉品业务有望稳健增长。
我们预测，2023-2025 年公司实现营业收入283.2/337.5 /360.6 亿元， 同比+6.72%/+19.15%/+6.86% ， 实现归母净利润-9.44/14.26/11.34 亿元，对应EPS 为-0.68/1.03/0.82 元。生猪养殖行业2024 年给与8-10 倍PE 估值，公司产业链布局优秀且出栏兑现度高，给予2024 年10XPE，目标价10.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
猪价不及预期；成本下降不及预期；动物疫病风险；股东质押风险。
唐人神(002567)：深耕生猪产业链 中长期目标坚定
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