重庆啤酒(600132)：23Q2收入增速环比提升 高端化进程依旧

事件描述

    事件：公司公布2023 年中报，公司2023H1 实现营业收入85.05 亿元，同比增长7.17%，归母净利润8.65 亿元，同比增长18.89%。其中2023Q2 实现营业收入44.99 亿元，同比增长9.64%，归母净利润4.78 亿元，同比增长23.52%，净利润超预期。

    事件点评

    23Q2 收入增速环比提升，高端化进程依旧。23H1 公司实现啤酒销量172.68 万千升，同比+4.76%，吨价为4925 元/千升，同比+2.30%；其中23Q2实现啤酒销量90.32 万千升，同比+5.74%，吨价为4981 元/千升，同比+3.70%。

    分产品来看，23H1 高档/主流/经济产品分别实现收入29.31/43.94/10.03 亿元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%，高档/主流产品营收占比分别-1.88/+2.19pct 至35.20%/52.76%。其中乌苏上半年区域间表现分化，增速有所承压；乐堡在全国化扩张下实现较快增速。分区域看，2023H1 公司在西北/中/南区分别实现收入25.15/34.58/23.55 亿元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，大城市计划进一步推进，南区取得较好增长。公司23Q1 受渠道调整影响复苏稍慢，同时去年同期高基数影响下，量价表现收到压制；23Q2 以来随着渠道运作逐渐恢复常态和基数降低，收入增速环比有所提升，吨价水平增速也有提升，高端化趋势依旧。

    23Q2 毛利率有所提升，下半年成本压力持续缓解。23H1/23Q2 公司毛利率为48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pct，上半年大麦价格高位有所缓解，瓦楞纸、玻璃等包装材料价格有所下降，由于原材料锁价影响，主要在产品结构优化和产能利用率提升背景下，Q2 起公司毛利率进入改善通道。费率方面，23H1 公司销售/管理/财务费用率分别为14.53%/3.17%/-0.35%，同比-0.03/-0.15/-0.11pct，随着外部环境的恢复，线下活动等费用投放有所增加，管理费用率和财务费用率保持稳定改善趋势，助力净利率水平23Q2 同比+1.19pct 至10.62%。展望下半年，纸箱、玻璃等包材价格环比下行、大麦价格也同时趋缓，加之公司渠道梳理逐步完善，乌苏及1664 销量回升，产品结构升级逐步恢复，公司下半年有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。

    公司坚定推进扬帆27 计划，疫后仍有较大增长空间。公司坚定推进扬帆27 计划，其渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善，在渠道改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间，同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下，重庆啤酒高端化有望稳步推进。

    投资建议

    中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展，公司盈利预测：

    2023-2025 年公司营业收入分别为156.30/176.99/199.10 亿元， 同比增长11.3%/13.2%/12.5%。归母净利润分别为15.00/18.33/21.62 亿元，同比增长18.7%/22.3%/17.9%。对应EPS 分别为3.10/3.79/4.47 元，当前股价对应PE分别为27/22/19 倍，维持公司“买入-B”投资评级。

    风险提示

    产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。