青鸟消防(002960)：Q2业绩表现亮眼 经营质量稳步提升

事件：2023 年上半年公司实现收入22.52 亿元（+10.02%），归母净利润2.87 亿元（+21.41%），扣非归母净利润2.63 亿元（+13.14%）；其中Q2 实现收入14.21 亿元（+9.23%），归母净利润约为2.1 亿元（+23.47%），扣非归母净利润约2 亿元（+18.4%）。

    点评：

    Q2 收入增长稳健，业绩表现亮眼：2023 年Q1-Q2，公司收入增速分别为11.38%、9.23%；归母净利润增速分别为16.15%、23.47%，公司收入继续保持稳定增长，Q2 归母净利润增速环比提升。分业务来看，23 年上半年公司通用消防报警业务收入保持稳定增长，其中“久远”品牌收入增长超过30%，海外西班牙Detnov 品牌同增超过30%，加拿大Maple Armor 品牌同比增长超过80%；公司应急照明及智能疏散业务实现收入5.49 亿元，同比增长20.48%，公司三大核心品牌共同饱和式覆盖市场，随着行业进入者快速增加，应急疏散市场竞争激烈，上半年疏散毛利率约25%，略有下滑，但整体保持在可控范围内，青鸟打造了多品牌产品矩阵与成熟渠道，竞争优势依旧突出；大工业消防业务积极有序推进，上半年公司工业消防报警产品实现收入3462 万元，较去年同增67.07%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力；储能消防领域通过旗下的“探测+灭火”产品矩阵、市场渠道等优势资源，持续推进项目落地，上半年储能消防类项目累计发货金额超过4600 万元，同比增长超过130%，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；气体检测监控与自动气体灭火业务均实现平稳较快发展，上半年气体检测监控系统实现0.71 亿元，同增36.11%，自动灭火系统营收1.84 亿元，同比增长25.77%；智慧消防领域积极推进落地项目，“青鸟消防云”当前上线的单位家数超2.7 万，上线点位约255 万个。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，收入业绩有望重回高增长。

    Q2 毛利率环比下滑，费用率下降提升盈利水平：公司2023Q2 毛利率为35.96%，同比下降约1 个pct，环比下降约2.9 个pct，主要由于产品结构变化，低毛利率产品占比提升所致；从期间费用来看，2023 年Q2 公司整体费用率为16.7%，同比减少1.1 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10%、4.2%、4.7%、-2.2%，同比0.4、-0.08、0.64、-2.03 个pct，费用率保持稳中有降，导致Q2 销售净利率达到了15.33%，创近2 年来单季度新高，未来随着公司收购标的整合渐入佳境，费用率有望逐步下降。

    Q2 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位。2023 年上半年公司经营性净现金流为-1.78 亿元，同比净流出减少0.32 亿元，其中Q2 经营活动净现金流为0.12 亿元，公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI 考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控；Q2公司收现比约为76.3%,同比提升5.8 个pct，23 二季度末公司应收账款及应收票据同比增长14.52%，略高于营收增速。截止23 年二季度末，公司货币现金为27.64亿元，公司定增募投资金到位，资产负债率降至22.87%，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。

    定增落地，未来产能扩建+产品升级支撑长期成长。22 年公司定增落地，定增净募集资金17.35 亿元，使得公司整体资金实力得到显著增强，资金将用于青鸟消防安全产业园（安徽）、绵阳产业基地升级、智慧消防平台建设以及补充流动资金；此次定增一方面将助力公司产能扩张（安徽马鞍山、四川绵阳公司扩建），提供中长期增长动能；另一方面将加大研发投入，提升研发实力实现产品迭代升级，打造核心竞争力；其中此次定增引入产业资本中集集团，中集集团是世界领先的物流装备与服务业务、能源装备与服务业务供应商；未来随着双方沟通对接的持续深入，有望在 业务场景、客户资源、供应链管理等诸多方面产生协同效应，为青鸟消防未来的长期发展带来广阔的空间与机遇。同时，22 年公司董事长蔡为民先生通过与北京北大青鸟环宇科技股份有限公司协议受让的方式，增持公司股份4,490 万股，此次增持后，公司股权结构进一步优化，专业人做专业事，为公司长远发展打下坚实基础。

    投资建议：考虑到地产下行带来的需求承压，我们调整2023-2025 年公司归母净利润分别为7.26、9.1、11.2 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.23 和1.52 元，对应PE 估值分别为17.1、13.7 和11.1 倍；维持 “买入”评级。

    风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期