晶晨股份(688099)：业绩环比改善 看好公司下半年底部反转

事件公司发 布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入23.50 亿元（yoy-24.36%），实现归母净利润1.85 亿元（yoy-68.41%）。从单季度水平来看，23Q2 公司实现营业收入13.15 亿元(yoy-19.12%，qoq27.05%)；实现归母净利润1.54 亿元(yoy-50.93%，qoq406.86%)，主要系美元升值带来的汇兑收益增加，业绩环比改善。

    业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1 公司收入持续提升，23Q2 在A 系列/T 系列/W 系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1 毛利率为34.97%，同比下降4.5pct，从季度水平来看，23Q2 毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。

    从费用端表现来看，整体费用率环比下降2.7pct，规模效应提升，截至23H1 公司存货整体为11.43 亿元，较上季度末减少1.69 亿元，存货周转天数下降至157 天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在SoC 领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。

    持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司23H1 研发人员相较去年同期增加170 人，公司发生研发费用6.08 亿元，相较去年同期增加0.42亿元，研发费用率达到25.86%，同比上升7.65pct。同时上半年公司因股权激励确认的股份支付费用总额为0.77 亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为0.71 亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023 年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.56 亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。

    海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近6 成，国内市场占比4 成；从下游产品分类来看，S 系列产品占比4 成、T 系列占比3 成、A 系列占比2 成，W 系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT 等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。

    盈利预测与投资建议 我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率，看好公司底部反转。我们预计公司2023-2025 年营收分别为61.02/83.12/104.21 亿元，同比增速为10.05%/36.22%/25.37%，归母净利润为7.48/10.44/13.41 亿元， 同比增长2.94%/39.55%/28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。