大型央企上市公司，多业务协同发展。中煤能源是国务院国资委管理的中煤集团旗下核心子公司，先后于2006 年、2008 年在港交所、上交所上市。公司深耕煤炭行业三十余年，煤炭资源丰富，差异化发展“晋陕蒙新”等大型煤炭生产基地。2020-2022 年公司营收总收入为1410/2311/2206 亿元，2022年煤炭业务营收1909 亿元，是公司第一大收入来源。同时，在以煤为核的基础上，公司不断延链，逐步开拓煤化工、煤矿装备、电力等业务，积极打造产业一体化。四大核心业务相辅相成，协同发展。
高比例长协盈利稳健增长，煤化工一体提升竞争力。1）公司严格执行煤炭中长期合同签订履约工作，高比例长协销售下长期盈利稳健；2022 年公司所属东露天和王家岭等煤矿被纳入增产保供名单，核定产能增加1210 万吨/年，2000 万吨/年产能大海则煤矿投产；未来随着里必等新矿投产，中长期仍有增量。2）公司大力推进节能降耗及降本增效，形成两大煤化工一体化产业链。
在大海则煤矿投产后煤化工自用煤比例预计将进一步提升，优化整体成本。
资产质量改善，估值修复可期。1）2022 年公司资产负债率为51%，较上年同期下降约4%，近五年负债率呈现稳中有降，2022 年受到银河鸿泰公司沙拉吉达井田短期内无法开采影响，减值计提费用较高，待包袱释放后，预计2023 年减值等负面影响消散，轻装上阵助力业绩释放。2）受近年来减值等因素影响，公司PE、PB 均低于行业平均，且当前分红率30%仍在底部，作为煤炭行业代表性央企企业，随着未来产能释放和盈利增长，“中特估”大背景下估值或存修复空间。
投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司产品价格变化以及公司未来发展，我们预计公司2023-2025 年合计收入分别为2268/2361/2482 亿元，归母净利润分别为233/245/267 亿元，EPS 分别为1.75/1.85/ 2.01 元，2023-2025 年公司PE 分别为 4.98/4.72/4.34 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 1）项目进展不及预期；2）煤炭价格超预期下行；3）油价下跌拖累化工品价格下跌。
中煤能源(601898)：盈利稳健有增量 估值提升有空间
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