德邦股份(603056)：盈利抬升 直营大件优势突出

盈利表现亮眼，23H1 归母净利同比增长196.5%

    德邦股份发布1H23 业绩：1）营业收入同比增长6.0%至156.9 亿元；2）1H23 归母净利同比增长196.5%至2.4 亿元，扣非归母净利同比增长284.6%至1.3 亿元。其中，2Q23 实现归母净利1.7 亿元，同比/环比增长5.4%/134.3%。公司盈利表现亮眼主因快运业务服务能力提升，叠加成本管控优化。我们看好下半年货运行业季节性旺季带来业务量的扩大，推升收入及盈利环比进一步上行。考虑疫后国内消费需求偏弱拖累中小制造企业货运需求，我们下调2023/2024/2025 年净利预测18%/6%/1%至8.2 亿/11.8 亿/15.4 亿元，下调目标价6%至18.4 元，对应23x 2023E PE（可比公司Wind一致预期20x 2023E PE，估值溢价主因公司聚焦高端大件货运市场，盈利能力强于电商快递，与京东物流资源互补有望释放协同效益），维持“增持”。

    快递业务量稳步增长，快运收入规模快速提升

    分业务看，1H23 公司大件快递营业收入同比增长2.6%至100.2 亿元，货量同比增长7.7%至3.8 亿票，单票收入同比下滑5.3%至26.5 元。其中，2Q23 快递业务货量同比增长9.3%至2.0 亿票，单票收入同比下滑9.6%至25.5 元。公司大件快递业务量稳健增长，但服务单票收入承压下行，主因行业需求增速放缓，存量博弈期件单价承压。1H23 快运业务营业收入同比增长11.1%至51.2 亿元，其中2Q23 实现收入29.0 亿元，同比增长19.7%。

    快运业务收入增速向好主因公司在大件快运行业处于领先地位，产品广泛覆盖客户需求，且公司持续加大资源投入，扩大快运领域的领先优势。

    货运各环节效率提升，成本管控优化

    成本端，公司的资产布局已基本完成，折旧摊销成本逐步稳定，叠加运营效率提升带来期间费用率下降，公司利润率水平显著提升。1H23，公司期间费用率同比下降1.5pct 至7.4%，毛利率同比增加0.6pct 至8.7%（据公司公告追溯调整后）。分环节看，1H23 快递员日均收派效率由62 件/天提升至66 件/天；运输环节，公司自有运力占比同比增加1.1pct，全链路服务时长同比下降4 小时。公司着力提升大件货运服务的经营效率，实现成本优化，带来利润端的持续改善。

    大件服务质量优势突出，业务量有望稳健增长

    短期，我们看好公司成本端改善带来盈利水平的提升。中长期，公司在直营模式下，大件货运服务交付质量优秀，叠加与京东物流实现物流网络资源的协同效应，市场份额有望稳步上行。我们23/24/25 年盈利预测基于快运业务9%/11%/12%的货量增速与快递业务12%/11%/10%的件量增速。

    风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。